海螺水泥：二季度吨毛利改善明显

　　作为国内最优秀的水泥企业，虽然公司上半年净利润仅小幅增长，但分季度来看，2Q净利润增长25%，吨毛利较前季回升17元/吨，显示出行业景气恢复时公司较高的业绩弹性。展望2013年，我们认为由于行业供需关系改善以及自身产能规模继续较快提升，公司逐季毛利率回升及三项费用率下降均为大概率事件，预计公司业绩增速将回升到33%，A股2013年PE仅10.1倍，估值偏低，维持买入的投资建议。
　　100%受益于公司产能规模增长以及市场占有率的提高，公司2013上半年水泥和熟料合计净销量1.03亿吨，YOY增长28.3%，实现营收236亿元，YOY增长14.7%，实现净利润30.6亿元，YOY增长4.3%，EPS0.58元，其中，第二季度单季，公司实现营收136.8亿元，YOY增长16.9%，实现净利润20.9亿元，YOY增长25.2%，公司业绩符合。公司净利润增速低于营收增速的主要原因在于：1上半年公司收到的政府补贴同比下降19.1%至4.3亿元；2所得税率较上年同期提高了3.6个百分点。
　　从毛利率情况来看，尽管13H公司水泥熟料吨毛利64元/吨，较上年同期下降5元/吨，但受益于煤炭价格同比较大幅下降，公司综合毛利率较上同期依然提高了1.4个百分点至28.5%。分季度来看，公司吨水泥熟料毛利自2Q环比回升，2Q吨毛利达到72元/吨，环比提高17元/吨。由于8月以来水泥价格超预期的回升并且3Q12为公司盈利低点(当期吨毛利仅50元/吨)，公司业绩有望在2H13出现较快的增长。
　　展望未来，我们维持行业供需关系改善、公司继续扩大市场份额的判断。
　　一方面，新增产能将大幅减少，1H13全国新增熟料产能仅3884万吨，YOY下降57.3%，为2006年以来同期的最低水准，另一方面，上半年水泥产量增长9.2%，增速较上年同期提高了4.2各百分点，供需关系有所改善，随着煤炭价格的同比较大幅度下降，我们认为2013年特别是下半年行业盈利能力较2012年是明显改善。
　　综合判断，我们预计公司2013年水泥熟料销量将较2012年增长两成，并且水泥熟料吨毛利也将较2012年提升4元/吨至71元/吨，预计公司2013、2014年净利润分别为83.9亿元和107亿元，YOY分别增长33%和27.7%，EPS分别为1.58元和2.02元，目前A股股价对应PE分别为10.1倍和7.9倍，PB2.7倍，H股对应PE分别为13.4倍和10.5倍，均给于买入的投资建议。