中材国际：印度市场或是未来海外潜在增量

　　中国中投证券有限责任公司分析师（李凡）8月14日发布中材国际（600970）的研究报告。
　　中材国际是国内唯一提供全套大中型新型干法水泥生产线研发、设计、制造、工程建设（行情 专区）的总承包系统集成服务商，海外业务占比70%以上，目前全球市占率达到42%,市场垄断地位较强。公司主要优势在于拥有EPC工程总承包完整产业链，能提供系统解决方案，并具有合理的工期、成本、质量优势。
　　2013年上半年公司实现营收85.3亿元，归母净利润4.2亿元，同比分别下滑6.7%和9.8%,EPS为0.38元。
　　投资要点：
　　新签订单回暖，在手订单进入执行高峰期，业绩将见底反转。公司自2009年开始新签订单呈现一定周期性，上半年新签订单增长58%,其中海外订单同比增加106%,分析师预计全年新签订单至少有20%以上增长。2011年部分新签订单延后2012年开始生效，目前在手执行订单较多。同时公司预收账款和存货均有明显上升，表明公司业务将见底反转，今年有望实现主业收入、业绩同回升。
　　国内市场增量难现，技改项目比重将有提升。在新政府调结构的政策下，国内固定资产投资增速下滑，水泥行业仍处于落后产能出清期，公司EPC项目占比恐将呈缓慢下滑之势，高毛利率的生产线技改和备件更新项目比重将有所提升，总体国内市场维持持平或者稍微下滑将是大概率事件。
　　国外市场温和复苏概率增大，印度市场拓展值得关注。目前国外水泥工程市场处在近十年底部，有望随全球经济转暖而温和复苏，分析师预计今明年将有5000-6000万吨新签单水泥吨位，对应400-500亿的市场空间，其中需求主要来自于中东、非洲、拉美、东南亚等新兴市场。印度被视为未来全球第二大水泥生产国，市场空间广阔，年初公司收购印度LNVT公司，有望借力渠道加速印度市场开拓。
　　新业务发展给公司带来实质性业绩增长仍需等待。公司近年一直致力探索新业务领域，其中水泥窑生活垃圾处理项目运营顺利，目前处于异地推广中。水泥装备由于具有跨行业通用的特点，公司依靠装备技术优势有望开展下游工程的多元化。此外2011年开始的贸易业务受钢贸事件影响，业务可能在今年终止。总体而言，公司的新业务是一个长期培育过程，短期对公司业绩贡献有限。
　　首次给予公司“推荐”投资评级。分析师考虑公司今年将停止贸易业务，预测公司13-15年EPS为1.02、1.09、1.28元，对应PE为8.4、7.9、6.7,目前估值处于历史低位。基于公司目前新签订单和在手订单情况，分析师认为今年是公司业绩的回升年，同时钢贸事件利空因素逐步消化、海外印度市场拓展有望加速的情况下，估值有望逐步回升，因此给予公司“推荐”的投资评级，对应合理目标价10.5元。
　　风险提示：
　　钢贸事件再次计提资产减值损失的风险、新签订单执行可能慢于预期、国内水泥工程市场受政策影响有持续下滑风险。