申银万国：冀东水泥华北市场二季度趋势向好

　　年报业绩符合预期。冀东水泥10 年年报实现营业收入110.64 亿元，同比增长约58.29%，归属母公司净利润13.98亿元，同比上涨约40.88%，折合EPS1.15 元，基本符合年报前瞻的预期1.2 元。其中四季度单季实现收入30.58亿元，较09 年同期提高约45.13%，实现归属母公司的净利润2.73 亿元，同比提高约8.75%，折合EPS0.25 元/股。同时公告一季度预计亏损900-1350 万元，预计EPS-0.01 元，符合我们在一季报前瞻中预期-0.01 元。

　　公司业绩增长主要源于销量增长。全年共生产水泥4578 万吨，同比增长54%；生产熟料4097 万吨，同比增长49%；销售水泥及水泥熟料5681 万吨（含扶风、泾阳），同比增长49%，预计其中水泥约4600 万吨。公司计划2011 年生产水泥6700 万吨，生产熟料5800 万吨，水泥及熟料综合销量达到7600 万吨，同比增长33.8%。2010年底公司总产能达到9000 万吨，预计2011 年公司合川、璧山、江津二期、包头、涞水、平泉、阳泉、永吉、秦岭新线等9 条熟料水泥生产线在建，其中7 条生产线2011 年内竣工投产，永吉、秦岭预计2012 年建成投产，在建项目投产公司总产能达到1.1 亿吨。

　　冀东水泥二季度核心区域盈利向好。华北区域3月底至4月价格不断上涨，北京价格100 元，天津80 元，唐山地区上涨约50 元。我们认为本次价格上涨与大企业市场集中度和控制力提高密不可分，目前在京津两地市场冀东和金隅控制力均已达到60%-70%，华北市场协同效应不断提升。除价格提升外，目前华北地区两会后需求逐步复苏，公司出货量也在逐步提升，我们预计目前出货量已达到16 万吨/天，超过10 年旺季出货量水平。因此我们整体对其核心市场华北地区依然保持乐观，未来最大风险点在于陕西地区。

　　维持增持评级。我们维持公司盈利预测，预计公司11-13 年EPS1.8/2.62/3.29 元，我们对华北市场依然乐观，同时公司定向增发项目11 年上半年完成后，也将缓解公司新增产能资金需求。