金隅股份：水泥业务环比好转 下半年价格看需求延续性和新增量

　　湘财证券有限责任公司分析师（许雯）6月20日发布金隅股份（601992）的研究报告。

　　投资要点：

　　公司二季度以来水泥销售情况较一季度好转。

　　一季度由于年初停窑时间较长（近2个月），每吨分摊费用较多，影响了吨毛利约20元，综合吨毛利仅8元，水泥和熟料综合售价237元/吨。4月以来，价格有所上涨，4月价格较3月多出6-7元，产能利用率提升之后，之前影响的20元毛利基本补回。总体而言，盈利不多但已不至亏损。目前日出货量大约15万吨左右，出货量超过每天产量（产量折算成水泥约14万吨/天），处于去库存状态。从价格上来说，华北区域过去2-3年由于新建产能较多，价格一直处于低位，13年在价格策略上，主导企业思路发生一定变化，大企业较少刻意降价，尤其在熟料销售上控制得较好，并且年初停窑执行效果较好，因此目前价格相对而言较稳。进入6月以后局部地区需求疲软价格或有一定下降，但大部分区域价格将维持平稳。三季度预计是全年价格高点，与2010年走势相像，13年全年预计公司水泥和熟料综合售价同比上涨10-20元/吨。

　　华北区域供给增量较少，未来价格主要看需求持续性和需求增量。

　　华北区域过去几年大概每年有2000万吨左右新增产能，13年新增产能大概600万吨左右，供给增量较少，未来价格主要看需求。从目前的下游情况来看，混凝土搅拌站是主要需求，其次是重点工程。目前河北、天津、北京的重点工程建设情况较好，但大多是复工工程，区域存在新的大型工程，如北京到张家口高铁、北京到沈阳高铁、北京新机场等，一旦项目启动，华北价格有望明显上涨，也利好公司。新机场建设对公司影响较大，预计新机场建设中水泥需求量至少500万吨，预计13年四季度开工，对水泥形成的较大用量将在14年二季度左右。公司目前主要产能集中在华北区域，12年底实际投产产能4500万吨，13年底实际投产产能预计达5000万吨。华北区域小水泥企业较多，还具有较大整合空间，公司未来在产能布局上仍主要集中于华北区域。考虑到年初停窑因素，预计公司13年销量约3900万吨左右。

　　脱硝降排对公司成本影响不大。

　　随着国家对环保的重视，作为高耗能高污染行业，未来水泥行业在节能减排方面的要求将会越来越高。目前《水泥工业大气污染物排放标准》、《水泥窑协同处置危险废物污染控制标准》等相关规范均在出台过程中。

　　未来水泥行业执行脱硝之后，公司在5000t/d生产线上达到300mg/Nm³，每吨成本增加2元多（包括设备等固定资产投资和运营费用等），影响有限，远小于行业平均吨成本增加15-20元左右的水平。

　　公司房地产销售情况较好。

　　公司目前楼盘销售的量、价均不错。13年推货量约200万平米，预售保守预计130万平米，结转目标100万平米。从需求看，公司主要楼盘所在地的需求还是比较旺盛，尤其是北京，中期来看，房地虽有泡沫，但风险不大。分析师预计公司13年房地产业务增速约20%左右。

　　其他业务平稳增长。

　　其他业务中，13年公司混凝土销量预计达1500万方，从价格看，今年一、二季度混凝土售价同比有所下降，预计全年每方净利略低于12年。

　　新型建材业务，公司一季度收入同比增长181%，全年仍有望保持较快增长。物业投资及管理板块，13年收入预计有15%左右增长，由于出租业有一定滞后性，因此14、15年物业板块预计仍能保持百分之十几的增速。一季度公司新租部分的收入增长约12%，续租部分的收入增长约52%，出租率大约91%。

　　估值和投资建议。

　　分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、0.98和1.1元，对应6月19日收盘价PE分别为6倍、5倍和5倍，目前估值已较低。考虑到华北区域价格已处底部，下跌空间不大，且未来区域内重点工程开工对公司利好，尤其是北京新机场项目，再加上公司的估值优势，分析师给予公司“买入”评级。

　　重点关注事项。

　　股价催化剂：区域内新重点工程项目开工。

　　风险提示：基建、房地产等需求低于预期。