[原创]华润水泥与福建水泥合作之猜想

　　5月28日，福建水泥针对其前几日的股价异动发出股票交易异常波动公告，公告宣称公司正与华润水泥控股有限公司洽谈成立水泥销售公司和合资建设水泥粉磨企业。同一天华润水泥做出相应公告同样称正与福建水泥洽谈成立水泥销售公司和合资建设水泥粉磨企业，以及正与福建省能源集团有限责任公司洽谈与福建省建材有限责任公司（以下称福建省建材公司）的合作事项。福建省能源集团和福建省建材公司的书面说明则表明“如合作事项能达成一致省建材控股公司的股权结构将发生变化，但仍由我司控股。上述合作事项不引起福建水泥控股股东及实际控制人发生变化。”
　　尽管没有像中国建材与海螺“握手”产生那么轰动的效果，但这两大企业的合作也足以改变当前局部区域内的水泥格局。然而福建水泥的公告显示“截至目前并在可预见的未来三个月内，公司不存在有关重大事项的筹划、商谈、意向、协议等重大信息，包括但不限于重大资产重组、发行股份、上市公司收购、债务重组、业务重组、资产剥离和资产注入等重大事项。”这也就意味着短期内可能无法看到双方的合作动向，这也让业内人士多生了许多遐想。笔者愿在此剖析自己的一些“遐想”，若最终与事实不符各位就当茶余饭后谈资一笑了之罢了。
　　华润水泥已经成功超越福建水泥成为福建省水泥“一哥”
　　2006年，华润集团领导提出将华润水泥“两点一线”战略延伸到福建发展的设想，把福建定位为华润水泥走出两广的第一步，并作为华南战略的重要组成部分。2007年华润水泥正式进入福建发展，2008年初根据公司战略发展的需要，公司组织架构进行调整，新的组织架构中加入了福建区。最初华润水泥在福建沿海布局商品混凝土搅拌站和水泥中转库，直至2008年年底华润水泥与福建龙岩市新罗区人民政府签署意向书，计划在龙岩建设两条日产5000吨新型干法熟料生产线；2009年至2012年新建、并购齐头并进，截至2012年年底在福建省的水泥粉磨站达到14个，产能1090万吨；熟料生产线6条，产能680万吨；商品混凝土搅拌站10个，产能570万立方米；华润水泥福建区2012年水泥产量占福建省总产量10%，成为区域内规模最大的水泥企业。

　　表1.2010-2012年华润水泥在福建省的生产线情况

　　数据来源：华润水泥控股年报

　　华润水泥有效利用西江水运优势抢先占领有利位置布局，占据了两广水泥市场的主导地位，两点一线延伸至福建又占据了重要地位，可以说华润水泥的大本营已经从两广地区扩展到华南沿海一带，供给能力向外应付海外出口、向内满足华南沿海需求都是绰绰有余，同时粉磨站配合熟料生产基地的布局沿华南海岸线形成一道坚固的“防线”。

　　图1：华润水泥水泥、熟料及商品混凝土站点布局

　　数据来源：华润水泥控股年报

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　　在华润进入福建之前福建水泥是福建省规模最大的水泥熟料生产企业，其国资控股背景也是企业能稳定省内龙头企业的有力支撑。然而在华润的强势进入过程中福建水泥只是保持观望态度，是根本就没有想要去竞争还是意识到了却为时已晚？这笔者就不得而知了，只知道华润在迎头赶上并迅速超越之后，福建水泥只能枉自嗟叹。同时福建水泥自身的经营情况也不大尽如人意，一方面盈利不稳定，另一方面盈利水平低于同行业上市公司的平均水平。
　　据悉早在2007年就有中国建材和台湾水泥来闽意欲“迎娶”福建水泥，但却因为地方保护没有实现“联姻”，而2009年底福建省能源集团整合福建煤炭和福建建材（福建水泥控股股东）后，引发市场对福建水泥欲自强做大的猜测，然而3年的时间里人们并未看到福建水泥的快速成长。在此情形下，华润水泥快速进入并快速成长，在坐稳福建省水泥“一哥”之后爆出与福建水泥合作的意向，意欲何为？
　　并购是行业发展趋势的背景下不控股意义何在？
　　在全国产能过剩同时严控新增项目的行业背景下，兼并重组是企业的必走之路，无论是政策层面还是企业资本运作层面，当前水泥价格低落、需求疲软之际都是一个加紧兼并重组的好时机。从2012年年初中国建材收购川煤水泥及攀煤水泥开始，到2013年年初华新水泥收编华祥水泥，行业内的收购整合类案例高达30多起。除了一贯走并购扩张之路的中国建材，地方水泥企业也加紧了并购进度，华新水泥、亚泰集团、青松建化等企业在区域内通过并购扩大市场占有率，此外，多家上市企业的2012年年报中透露出的产能规模扩张计划都只能以并购方式来实现。
　　前几年福建省水泥仅靠省内水泥企业供给会出现供不应求的局面，因此需要每年从外省输入将近1/5的水泥才能满足省内需求。近两年随着省内新增水泥生产线的投产，省内水泥企业的供应能力已经完全能够满足省内需求，但由于安徽、江西等华东地区低价水泥的流入使得福建省水泥市场变成供给相对过剩的态势。福建省资源、能源短缺致使生产成本高居不下同时外省流入水泥价格低价竞争使得本省水泥企业利润受损。华润水泥在福建的盈利水平也是低于其他地区的（2012年略高于云南地区），如何提高福建大区的盈利水平想必也是华润水泥一直在思考的问题。

　　表2.2010-2012年华润水泥控股水泥板块不同地区毛利率情况

 　　数据来源：华润水泥控股年报

　　福建水泥的国有背景、品牌优势、自有铁路是其不可复制的优势，如果与福建水泥合作必定能够助华润继续扩大其在福建的市场份额。然而选择什么样的合作方式是需要双方长时间博弈的。福建能源集团表示福建水泥控股权和实际控制人不会发生改变，也就是说华润水泥不会取得福建水泥的控股权，最多只是参股。
　　2012年年报显示，福建省建材公司持有福建水泥28.78%股权，为第一大股东，第二、三、四大股东分别为南方水泥有限公司、福建省投资开发集团和海螺水泥。南方水泥、海螺水泥均是福建水泥的大股东，如果再引入华润水泥作为大股东福建水泥的股权结构会更加复杂。纵观水泥行业上市公司福建水泥的股权结构可谓最为复杂，既有国企，又有大型水泥企业，还有金融、投资机构及个人股东，或许这也是福建水泥经营效益无法提升的原因之一。
　　在这种复杂的情况下华润水泥为何还要冒险进来“掺一脚”呢？无法取得控股权对于华润水泥的发展有何意义呢？如果只是为了小幅度提高在福建的市场占有率那么华润水泥大可继续并购区域内单线企业，难度低成本低；如果想要大幅度提高福建水泥市场主导地位，控股福建水泥则是更为明智的作法。由此，笔者认为或许华润水泥与福建水泥的此次合作意向并不仅仅是水泥行业层面上的合作那么简单。
　　“顶层设计”猜想--华润水泥只是试水！
　　笔者在此大胆设想，华润水泥与福建水泥、福建省建材公司乃至福建能源集团的合作或者只是上层合作意向的初步试水，华润意不在水泥，而是与整个华润集团的高层战略规划有关。
　　首先，此次与华润水泥的合作涉及到三个层面的企业：福建水泥、福建省建材公司以及福建能源集团，华润水泥的公告中显示“公司正与福建省能源集团有限责任公司洽谈与福建省建材公司的合作事项”、福建水泥的公告中福建能源集团及福建省建材公司的书面说明显示“如合作事项能达成一致省建材控股公司的股权结构将发生变化，但仍由我司控股”。如果撇开福建水泥，单独看与福建省能源集团及福建省建材公司的合作，华润水泥似乎会取得福建省建材公司的股权，因此华润水泥可能是与控股股东及实际控制人层面的合作，从而间接成为福建水泥的参股股东。当然华润水泥与福建水泥的直接合作是另一个方面，合作成立水泥销售公司以及建设粉磨站或许就无关股权了。
　　其次，如果上述假设成立，华润水泥与福建省能源集团及福建省建材公司的合作就很有可能涉及到华润集团旗下的其他水泥相关板块--地产、能源、水泥循环经济等。两岸关系的缓和使得海西经济区的建设很可能会加速，之前受种种限制导致经济建设落后于华东、华南其他地区的福建会逐渐显现出经济建设加速的态势，而经济发展的动力与最直接表现都在房地产市场。台湾提出金门附近岛屿的撤军计划无疑为两岸关系缓和加了把柴，增加了人们对福建省地方经济的发展的向好预期。华润集团旗下地产业务或许也是看准这个契机想要在福建取得更大的发展，同时借助福建省能源集团的有利背景合作发展能源板块，借助水泥板块的合作延伸区域内水泥循环经济及上下游产业链。
　　然而，双方公告均表示“但尚未达成协议”，华润水泥更是给出合作或不会进行的投资风险提示，而笔者的上述猜测基于合作能够达成，因此猜测是否属实只能看双方的后续进展了。

　　编者按：笔者就此事询问了一些业内人士及投资者的意见，福建省地方协会有关人士表示合作仍在谈判中，有的则表示公告中提及的与福建水泥合作建水泥粉磨站的可能性不大，因为全省水泥及熟料产能已经呈现相对过剩的局面，增加水泥产能无疑对合作双方都是没有好处的。证券投资机构有关人士则表示华润水泥一贯强于资本运作，控股权如果不能得到对于华润水泥来说没有太大意义，但从另一个角度来看，如果此次的合作只是华润集团以旗下水泥板块与福建能源集团合作的一个开端那意义就不同了。