供给端压力导致江西水泥价格持续下跌

　　3月28日，南昌及周边地区价格下调50元/吨，P.C32.5水泥降至380元/吨，P.O42.5水泥价格降至400元/吨。九江、上饶一带暂时保持平稳。

　　点评：

　　下跌原因主要是市场供需失衡和企业间竞争所致。江西与江浙两省有本质区别，江西企业合作停窑的情况从来没有出现过，所以，当市场供大于求的情况下，企业只能选择下调价格。目前，南昌P.O42.5散最低出厂价已有390元/吨，将是华东地区首个跌破400元/吨的城市。

　　供给端压力是价格下跌最主要原因

　　2010、2011年是产能投放高峰期

　　2010年3、4季度华东地区的大范围、大强度的拉闸限电带来的高价格掩盖了江西市场供给端的压力。2010年江西省共投放了8条新型干法熟料生产线，合计1139万吨熟料产能，约1538万吨水泥产能，全年淘汰的落后水泥产能约161万吨，净投放产能1377万吨。据我们掌握的资料，江西省内在建的生产线还有7条（兴国南方5000t/d、江西印山台5000t/d、亚东水泥2×6000t/d、中材萍乡5000t/d、丰城南方5000t/d、会昌红狮5000t/d），这些产能都会在2011、2012年释放。

　　另外，江西省内还剩约653万吨落后熟料产能需要淘汰。初步测算，2011、2012年有效产能（有效产能是指考虑投产时间、淘汰时间因素）净增量分别为818、410万吨。

　　短期需求并不乐观、长期需求无忧

　　江西省2010年水泥产量（江西省流入、流出水泥量基本平衡，水泥产量可以反映实际需求）增速为2%。2011年1月、2月水泥产量增速分别为4.8%、-0.3%。短期来看，需求并不旺盛。

　　江西省城镇化率接近45%,人均水泥累计产量12.4吨，这两项指标均低于全国平均值。2010年江西省内房地产开发投资仅占城镇固定资产投资9%,只有全国均值20%的一半。房地产领域将是水泥长期需求增长的有力支撑。我们假设2011、2012年江西省内水泥产量增速分别为5%、10%。

　　2011年景气度大概率下滑、2012年有望迎来景气拐点

　　2012年供需边际改善。我们假设2011、2012年落后产能淘汰完毕，需求端分别增长5%、10%。2011年新增产能超过新增需求，另考虑2010年拉闸限电这一非常情况，2011年江西水泥市场景气度下降是大概率事件。2012年边际供需将得到改善。

　　立窑淘汰、兼并重组带来集中度进一步提升。2011、2012年剩余的立窑产能全部淘汰是大概率事件。

　　在生产线审批受限情况下，南方水泥、江西万年青、海螺水泥等龙头企业将加快整合江西水泥市场，集中度有望持续提升。