煤炭开采行业周报：全球煤炭需求有望小幅增长 煤价中枢高位趋势未变

　　本周产地煤价环比持平。截至7 月26 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价835.0 元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）685.2 元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）726.0 元/吨，周环比下跌2.0 元/吨。
　　内陆电煤日耗环比上升。截至7 月26 日，本周秦皇岛港铁路到车4410 车,周环比下降7.70%；秦皇岛港口吞吐39.2 万吨,周环比下降17.
　　30%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1227.8 万吨，较上周的1259.86 万吨下跌32.1 万吨，周环比下降2.54%。截至7 月25 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升151.90万吨，周环比增加2.05%；日耗较上周上升24.50 万吨/日，周环比增加6.82%；可用天数较上周下降2.10 天。
　　港口动力煤价格环比上升。港口动力煤：截至7 月26 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价851.0 元/吨，周环比上涨3.0 元/吨。
　　截至7 月26 日，纽卡斯尔NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格90.1美元/吨，周环比持平；ARA6000 大卡动力煤现货价111.6 美元/吨，周环比上涨4.5 美元/吨;理查兹港动力煤FOB 现货价87.0 美元/吨，周环比下跌1.0 美元/吨。
　　焦炭方面：市场整体趋弱下移，焦炭提降态势已显。产地指数：截至2024 年7 月26 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报1810 元/吨，周环比持平。港口指数：CCI 日照准一级冶金焦报1850 元/吨，周环比下降130 元/吨。综合来看，本周焦炭市场弱稳运行；受螺纹新旧国标转换影响，钢材集中性抛售，叠加钢材正处消费淡季，价格连续下行，钢厂利润整体亏损，市场情绪转向悲观，焦炭提降预期浓厚，钢厂采购出现控量行为，不过钢厂整体库存仍在低位，依然有催货行为，焦企暂无明显库存累积；整体来看，原料煤价格下跌导致焦企入炉成本下移，叠加钢厂亏损加剧，钢厂挤压原料价格意愿强烈，焦炭价格有下调风险，后期需关注原料煤价格走势以及钢材消费情况。
　　焦煤方面：煤价仍以下调为主，短期市场稳弱运行。截止7 月26日， CCI 山西低硫指数1875 元/吨，日环比下跌5 元/吨；CCI 山西高硫指数1745 元/吨，日环比持平；灵石肥煤指数1800 元/吨，日环比持平。焦煤方面，钢材价格屡破新低，终端亏损严重，目前部分企业已有控产行为，双焦市场悲观情绪继续蔓延，焦企对原料采购愈发谨慎，中间环节也多积极出货为主，煤矿签单不佳，降价矿点陆续增多，煤矿线上竞拍成交几乎全线下跌，降幅较前期也略有扩大，短期终端需求难有明显改善，煤价仍将继续向下调整。
　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给　　方面，月末煤矿生产任务陆续完成，加上部分煤矿继续受环保、安监等影响产量相对偏低，市场煤总供应量受限。本周晋陕蒙三省产能利用率81.9%，周环比下降1.3 个百分点。 需求方面，内陆17 省日耗周环比上升24.5 万吨/日（+6.82%），沿海8 省日耗周环比上升9.8万吨/日（+4.18%）。非电需求方面，化工耗煤周环比下降13.18 万吨/日（-2.27%）；钢铁高炉开工率82.3%（-0.3 百分点）；水泥熟料产能利用率为46.2%（-7.3 百分点）。价格方面，本周港口煤炭价格平稳运行（本周秦港Q5500 煤价收报851 元/吨，周环比上涨3 元/吨；京唐港主焦煤收报2050 元/吨，周环比下降20 元/吨）。值得注意的是，国际能源署认为，尽管可再生能源发电能力迅速扩张，但由于中国、印度等主要经济体的电力消费增长非常强劲，今明两年全球煤炭消费有望继续小幅增长。同时，煤炭价格虽然已回升至全球能源危机前的水平，但由于通胀压力，煤炭价格仍处于高位。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，随着多地进入高温天气带动电厂日耗增加（历年三季度电煤消费明显高于二季度），以及下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24 年1-6 月，全国原煤产量同比下降1.7%，我们预计全年产量有望同比下降），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计随着日耗整体抬升及非电需求持续边际改善后，动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格有望反弹力度更高。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE 的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE 水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是非常有竞争力的核心资产。其四，煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE 估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是非常具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，部分煤炭上市公司陆续发布半年报业绩预告，由于市场预期较高影响煤炭板块迎来较大回调，再次出现情绪恐慌性底部机会，且短期情绪层面的估值调整将给煤炭板块带来买入良机，我们继续坚定看多煤炭，再度提示务必坚决逢低配置。总体　　上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。
　　投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。
　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。
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（责任编辑：王丹 ）

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