祁连山：甘青地区水泥景气上行 区域优势显著

　　固定资产投资，特别是基础设施建设投资，目前依然是西部地区拉动经济增长的重要手段。甘肃、青海地区固定资产投资增速2008 年以后保持快速增长，2012 年全社会固定资产投资合计7933 亿元，增长46.9%。甘肃“十二五”规划中，明确指出全社会固定资产投资年均增长20%以上，五年累计投资总规模3 万亿元，远远高于“十一五”规划中不到1 万亿元的固定资产投资规模。 投资拉动水泥需求强劲增长。我们发现2013 年甘、青区域内铁路的建设里程达到557 公里，同比增长79%；高速公路的建设里程760 公里，同比增长25%。
　　铁路和高速公路投资拉动水泥需求约1600 万吨，同比增幅达到48%。考虑其他项目投资，我们预测今明两年该区域内水泥需求增速分别达到25%和16%。 区域内新增水泥产能放缓。2009-2011 年是甘青地区产能增长的高峰期，新型干法水泥总产能由2008 年底的1450 万吨快速增长至2012 年底的5900 万吨。2012-2013 年新增产能分别为550 和620 万吨，新增产能洪峰已过。 供需边际改善推升水泥价格。2012 年较小的新增产能使得甘青地区水泥行业产能利用率回升到较高水平。根据我们的测算，2013 年甘青地区新增水泥需求1220 万吨， 远大于620 万吨的新增供给，在现有产能运转率高位运行的情况下，供需边际的改善将推升水泥价格。祁连山区域优势显著。
　　祁连山（600720）是甘青区域内最大的水泥生产企业，2012 年底水泥产能2130 万吨，市场占有率超过30%，生产线布局优势明显。 盈利能力上行。煤炭价格目前仍在低位徘徊，在其他成本基本保持不变的情况下，预计2013 年公司吨生产成本有望下降7 元左右，在水泥价格出现上升的情况下，公司吨毛利将从56 元上升到73 元左右。 “买入”投资评级。我们预测公司2013-2015 年水泥和熟料销量分别为1800、2200 和2700 万吨，吨毛利维持在73 元左右，EPS 分别为0.64、0.79 和1.00 元，考虑到今年区域内水泥行业景气回升带动公司业绩大幅改善，我们上调评级至“买入”评级。