建研集团：一季度略超预期 奠定全年高增长基础

　　公司昨晚公布了2013年度1季度报告，1季度实现营业收入3.34亿元（+43.09%），归属于母公司股东的净利润为0.52亿元（+39.62%），EPS为0.26元。同时公司公布了上半年业绩预告，预计1季度归属母公司股东的净利润同比增长30%-70%,去年同期为8689.61万元。

　　投资要点：

　　浙江公司并表、河南、贵州公司收入大幅增加致1季度公司收入快速增长。公司1季度收入增加1个亿，其中浙江基地（+4580万元）、河南基地（+1973万元）、贵州基地（+2649万元）合计贡献9000多万，除此之外，福建减水剂业务、检测等其他业务增长5%左右。从减水剂业务各基地收入增速来看，贵州地区延续了12年的高增长态势，其他地区收入增速则较为平稳，“西高东低”的收入增速态势和各地区固定资产投资增速向吻合。

　　减水剂业务持续扩张是利润高增长的主因，13年高增长可期。受益于原材料成本下行，1季度公司销售毛利率较12年同期提升1个百分点，其中减水剂业务的销售毛利率预计提升5个百分点以上。1季度净利润增加的绝对额为1500万元，按照我们的测算，浙江公司和河南公司新增利润约800万元、贵州公司新增利润约300万，其他约400万元。河南公司盈利能力持续好转，浙江基地稳定盈利，有理由相信公司收购广东巴斯夫减水剂业务后的业绩表现，1季度盈利高增长奠定了全年高增长的基础。

　　应收账款金额持续上升是业务扩张需要，目前看风险仍可控。截止报告期末，公司应收账款余额7.35亿元，较12年底增加4800万元，增幅为6.99%,应收账款的增加主要来贵州公司和河南公司。贵州公司和河南公司短期应收账款的增加是为了业务扩张的需要。我们认为随着新开拓区域的逐步成熟，应收账款周转率将企稳，公司应收账款风险仍处可控范围。

　　公司是建材类公司中为数不多的在1季度实现高增长的标的。13年宏观经济弱复苏是大概率事件，在此背景下13年建材类公司利润率回升（靠产品价格提升）的幅度不会太显著，业绩的高增长只能来自于业务规模的扩大，公司正是凭借业务规模扩大实现业绩持续高增长的标的。

　　维持强烈推荐的投资评级。2013年减水剂业务毛利率将和12年大体持平，伴随新区域整合的完成，该项业务净利率存在进一步提升的潜力。此外，13年随着河南、浙江和广东的开拓，销量有望保持50%以上的增长。我们预计13-15年归属于母公司的净利润分别为2.59/3.45/4.32亿元，对应13-15年EPS分别为1.28/1.70/2.13元。目前股价对应于13年15.0倍的PE,考虑到公司的高成长性，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：1.固定资产投资增速大幅放缓；2.原材料价格大幅上涨。