江西水泥：年度业绩再上新台阶

　　公司年报业绩基本符合预期，扣除非经常性损益后的每股收益为0.398元。公司实行了资产计提合计996万元，同时获得南方水泥投资收益和出让闪亮药业股权部分收益合计约4600多万元。

　　公司2010年业绩波动较大，前三季度受水灾影响亏损，第四季度由于限电引发的水泥价格大涨，业绩大幅提升，公司业绩贡献全部来自于第四季度。全年综合毛利率20.37%，同比上升了2.36个百分点。

　　在华东地区企业协同定价的影响下，2011年水泥价格坚挺，目前江西区域的价格相比于2010年年底仅下跌不到50元/吨，好于市场预期，我们预计水泥企业在目前价格下吨毛利110-120元/吨。

　　公司正筹划定向增发不超过6500万股收购水泥子公司少数股东权益，预计收购将使公司水泥总权益产能从993.09万吨增加至1204.28万吨，增幅为21.25%。

　　公司除收购水泥股权外还将计划新建混凝土搅拌站，我们测算公司募集资金项目完全实现和投产后，未来每年将增加上市公司净利润约14850万元。预计增发完成后将增厚公司2012年每股收益16%。

　　在中国建材的协助下，公司在江西省内的龙头地位正不断稳固。公司水泥销售覆盖江西全省，拥有万年、玉山、瑞金、赣州及锦溪五个熟料生产基地，分别处于赣南和赣东北区域，我们预计公司未来还将继续整合区域水泥市场，进一步做大做强。

　　考虑到公司增发还存在不确定性，我们维持公司2011年和2012年EPS预测分别为0.99元和1.09元（不考虑增发对业绩的影响），维持公司“买入”评级，目标价20元。