2013年中国宏观经济展望：柳暗花明又一“程”

　　2012年，全球经济发展依旧低迷，从经济增长指标来看，国内外发展形势均低于预期。2013年，国际经济局势或略有改观，但依然复杂多变；国内经济发展仍然存在诸多困难和不确定性，但恢复局面已经初步形成。总体来看，我国经济有望走上“柳暗花明”的新征程。

　　一、2012年中国经济险遭“硬着陆”

　　2012年，国内经济发展出现超预期下滑，全年GDP同比增速仅7.8%，是2000年以来的最低水平；全年工业增加值19.99万亿，同比增速为7.9%，更是创下了1991年以来的最低水平。

图1：2012年中国GDP增速超预期滑落，创13年来最低

　　数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

　　从季度GDP指标来看，2012年第三季度GDP当季同比增速7.4%，连续第7期下降，GDP累计同比增速7.7%，连续第10期下降。数据一出，有关中国经济“硬着陆”的担忧陡增。随后，政府宏观调控特别是财政政策开始更大力度的刺激，市场信心逐步得到提升。上证指数从2012年12月份开始稳步反弹，2个月时间反弹幅度高达22%以上。

　　图2：工业增加值和发电量同比增速高度相关

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院（数据经平滑处理）

　　发电量和铁路货运量等被称为衡量国内经济发展状况的少数几个实用指标，从近期我国发电量的同比增速等数据来看，我国经济在2012年第四季度已经出现回暖苗头。

　　二、投资拉动型发展模式不可持续

　　2.1、政治投资周期再现

　　2013年是新一届政府的开局之年，“政治投资周期”规律又将发挥作用。照目前的情形来看，新型城镇化被广泛看好。

图3：我国资本形成总额同比存在“政治投资周期”规律

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

图4：我国的城镇化发展还有很大空间（%）

　　数据来源：联合国、中国国家统计局、中国水泥研究院

　　据联合国的统计数据显示，2011年中国城镇化率为50.57%，相比发达国家80%左右的水平有不小差距。实际上，衡量我国城镇化发展水平的可以有常住人口和户籍人口两个口径，若依户籍人口口径看，2011年我国城镇化率仅有35%，远低于世界银行统计的中等收入国家48.5%的平均水平。从两个统计口径的差值走势来看，我国在城镇化过程中缺少对农业转移人口的“市民化”。难怪专家解读，新型城镇化之“新”在于强调了人本和可持续。

表1：中国区域间城镇化发展水平不平衡（2011年数据）

	城镇化率（%）	人口比重（%）
东部	60.8	38.1
中部	45.5	26.7
西北	43.0	27.0
东北	58.7	8.2
全国	51.3	100.0

数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

　　不过，城镇化应该是经济发展的“果”，而不是“因”。如果没有城市经济的发展，没有就业机会，就谈不上城镇化刺激内需。短期来看，加大投资是城镇化的必然选择。

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　　2.2、基建投资是短期亮点

　　2012年以来，我国政府部门在固定资产上的投资较2011年同比逐步提升，以铁路运输业，道路运输业，水利、环境和公共设施管理业为例，累计同比增速由2012年2月份的-4.18%逐步回升至2012年12月份的18.50%，从单月同比数据看，三季度末和第四季度增速大幅攀升，最高超过了30%上。

图5：2012年政府投资同比逐步回升（%）

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

　　从政策选择上讲，加大城市的基础设施建设是个不错的选择，这也是新型城镇化的要求所在。

　　2012年下半年以来，房地产市场触底反弹，百城样本住宅价格环比连续9个月下跌之后又连续8个月上升。分区域来看，一线城市是反弹的急先锋，部分城市价格强力回暖。其中北京、上海、广州、深圳、福州和南京6个城市因为房价高、近期涨幅大，可能面临较大的政策风险。

图6：一线城市房地产市场价格近期快速回暖

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

图7：商品房销售面积同比“转正”

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

　　预计2013年房地产行业总体温和复苏，难有大的起伏，因政策调控取向偏于稳定。其中保障房建设可能会有突出表现。

　　制造业方面，由于产能过剩、成本增加和效率偏低等原因影响，企业的投资积极性受挫。趋势上看，2012年以来我国制造业投资增速继续放缓，目前尚未看到任何回暖迹象。不过，2012年全国规模以上工业企业利润在第四季度扭转了前三季度同比下降的局面，全年实现利润增长5.3%。从这个指标上看，制造业投资下降趋势有望得到一定遏制或放缓。

图8：制造业投资增速继续下降，但工业企业利润回暖

　　数据来源：IFIND、中国水泥研究院

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　　2.3、地方政府投资过度

　　2012年9月5日、6日，发改委集中发布项目审批信息，被市场解读为中央准备加快项目审批力度，同时，新的地方版4万亿投资也随之被大小媒体给陆续挖掘出来。一时间，尽管各方褒贬不一，但市场信心多少得以提升，而且可以见得，地方政府比中央更有投资冲动。从某种程度上说，地方政府间的竞争是中国经济奇迹背后的力量，只是，如今的地方政府也开始有些心有余而力不足，并且受到了逐步严格起来的监管。

图9：地方项目持之以恒，中央项目伺机而动

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

　　从财政收入比重上看，自上世纪90年代以后，中央和地方平分秋色；但是，中央和地方的财政支出比重在更早以前就开始分化，中央财政支出占比越来越少，而地方财政支出占比则越来越多，中央和地方收支不平衡程度愈发严重。2011年，中央和地方财政收入比重分别为49.40%和50.60%，而财政支出比重则分别为15.10%和84.90%。

图10：中央和地方财政收支比重严重不平衡

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

　　2012年12月31日，财政部、发改委、人民银行和银监会四部门联合下发《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，旨在收紧地方政府融资项目条件，制止违规、违法融资行为。《通知》对地方融资平台做出5方面要求：1、严禁直接或间接吸收公众资金违规集资；2、切实规范地方政府以回购方式举借政府性债务行为；3、加强对融资平台公司注资行为管理；4、进一步规范融资平台公司融资行为；5、坚决制止地方政府违规担保承诺行为。

　　原则上，地方政府仅在针对公租房、公路等法律和国务院特许的公益性项目时可以举借政府性债务，其余情况下，地方政府均不应举借政府性债务或承担债务责任。公租房、公路等公益性项目也只能通过银行贷款或发债融资，而无法向非金融机构、个人以及包括信托、保险在内的金融机构直接、间接融资。

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　　三、出口仍旧不济，消费保持稳健

图11：2001年以来消费、投资和出口的GDP增长贡献率（%）

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

　　由前文图7中即可看出，自改革开放以来，投资在国民经济增长过程中一直扮演着很重要的角色，且其重要性成增加趋势。即便是在进入21世纪以后的近12年中，投资对GDP增长贡献依然有9年超过了消费。普遍观点认为，这一发展模式不可持续。因此，未来经济进一步增长的希望寄托在消费和出口身上。然而，自2008年次贷危机以来，我国货物与服务净出口情况不容乐观，且暂时未见明显好转苗头。

图12：中国出口情况受国际经济局势左右

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

　　消费方面，受益于人均可支配收入的增长，近年来我国全体居民消费指数大体维持在105-110（上年=100）区间内窄幅波动，波动中枢有小幅上移趋势。

图13：我国居民消费指数走势比较稳健

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

　　2012年1月，我国社会消费品零售总额实际同比掉至个位数，但此后又重归10%以上，6-12月期间同比逐月回升，且名义同比也于第四季度开始走稳或回升。若将邻近3个月的数据进行平均，我国零售实际同比已经连续9期反弹。

图14：社会消费品零售总额实际同比略有回升

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院（数据经平滑处理）

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　　四、稳中求进，柳暗花明又一程

　　2012年中央经济工作会议给2013年经济发展定的总基调是“稳中求进”。“稳增长”继续放在首要位置；“调结构”其次，但这可能会政府工作的最大考验；物价方面由于在2012年下半年取得了实质性成果，政府担心程度明显下降，“控物价”变成了“稳物价”。

表2：近年中央经济工作会议主题

年份	总基调	关键词	政策
2012	稳中求进	稳增长、调结构、稳物价	积极的财政政策 稳健的货币政策
2011	稳中求进	稳增长、控物价、调结构	积极的财政政策 稳健的货币政策
2010	积极稳健、审慎灵活	保增长、调结构、控通胀	积极的财政政策 稳健的货币政策
2009	保持政策连续性稳定性	连续、稳定、转方式	积极的财政政策 适度宽松的货币政策
2008	保持经济平稳较快发展	扩内需、保增长、转方式、调结构	积极的财政政策 适度宽松的货币政策
2007	稳中求进	稳增长、转方式、重民生	稳健的财政政策 从紧的货币政策

　　资料来源：中国水泥研究院整理

　　目前来看，CPI有抬头趋势，主要是食品和猪肉价格反弹比较迅速。2012年4-9月期间，全国猪粮比连续24周低于盈亏线，但最终于9月26日当周重回盈亏线上方运行并不断走高，截止2013年1月底，猪粮比价在7.0附近。在养殖收益相对较好的情况下，全国能繁母猪存量和生猪存栏量虽有回落，但总体仍处于历史高位，这在一定程度上有助于抑制猪肉价格大幅走高。

　　图15：CPI暂处较低水平，2013年2-3季度存考验

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

　　研究表明，CPI走势主要是由翘尾因素决定方向，其他因素主要是影响幅度。依此来看，2013年我国通胀问题可能会在2季度末、3季度初凸显。特别是在全球量化宽松的大背景下，国际输入性通胀风险需要提防。预计政府在2013年的通胀目标是4%左右。

　　综合考虑认为，2013年会继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策组合。货币政策方面，存在前松后紧的可能，因前期需要确保经济增长和充分就业等目标，而后期需要观察物价稳定因素。具体手段上，“价”和“量”两方面都存在调整的可能，而且可能是先“价”后“量”。即前期通过降息等手段以降低资金成本、促进生产，同时部分减少影子银行风险，而后期则可能会降低存款准备金率，但货币总供给节奏可能会相对于货币总需求有所收紧。财政政策方面，可能会偏重于消费型财政，以力求更好的实现新型城镇化之“新”，但消费型财政对GDP的贡献率不大，因此投资型财政暂时也不太可能明显放缓，特别是在基础设施建设方面。

　　图16：国内货币流动性降低，存款定期化再现

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

　　中国物流与采购联合会数据自2012年10月开始恢复至荣枯分水岭上方运行，2013年1月PMI值为50.4，环比回落0.2个百分点，但汇丰PMI预览值升至51.9创两年新高。数据表明，中国制造业处于扩张之路，经济进一步企稳回升。

　　我们认为，2013年是在困境中迷茫，迷茫中又有希望。预计全年GDP增长目标在7.8-8%。

图17：PMI指标走势表明我国制造业正在扩张

　　数据来源：WIND、中国水泥研究院

　　2013年已悄然来临，十八大”确立城镇化为重点的经济政策指引或将引爆需求市场，“新技术、新标准、新政策”理念下的中国水泥工业树立“二代新型干法”为近期目标，但日渐严苛的环保政策令行业压力倍增……2013年的中国水泥行业究竟将面临怎样的内外机遇和挑战？3月16日，2013第二届中国水泥网年会暨2012百强榜发布典礼将在杭州隆重召开，会议上将邀请专家、学者重点解读2013年经济形势与产业政策、分析市场环境与行业趋势，届时将有更加精彩的关于宏观经济、产业政策、前沿技术的报告分享，敬请期待。详细情况请查看专题：2013第二届中国水泥网年会暨2012百强榜发布典礼