[原创]水泥行业上市公司2018年三季报综合点评

　　综评：今年前三季度21家水泥上市公司的营收、净利润合计同比分别大幅上涨32%和118%，实现全面盈利，但与二季度相比，少数公司出现了净利润同比下滑的现象。排除部分已开始转型其他业务的公司，仍专注水泥主营的上市公司中，毛利率最高的是上峰水泥，净利率最高的是塔牌集团和海螺水泥，净资产收益率最高的是福建水泥。三季度大部分水泥行业上市公司的资产负债率有所下降，资产负债率超过70%的仅有中国建材。由于今年以来经营业绩优异，主要水泥上市公司整体的经营现金流入大幅增长，在手现金充盈，筹资活动现金为净流出，三季度的投资支出似有回暖的迹象。但前三季度资本支出在10亿元以上的仅有中国建材、金隅集团、海螺水泥和华新水泥等少数公司。

　　一、盈利情况：营收、净利润合计分别大涨32%和118%

　　1、经营业绩

　　近期，A股、港股水泥行业上市公司陆续公布了三季报业绩报告，鉴于部分港股上市公司未公布三季度报，此次纳入统计的共有21家水泥上市公司。这21家公司的营业收入、净利润合计同比分别大幅上涨32%和118%。除祁连山、宁夏建材和四川双马外，所有企业的营业收入均实现同比增长，亚泰、祁连山、博闻科技归母净利润同比下滑，其他企业同比均有大幅增长，福建水泥扭亏为盈。

　　中国建材与海螺水泥继续分别稳坐营业收入和净利润冠军宝座，前三季度中国建材营收规模超过1500亿元，海螺水泥实现归母净利润超200亿元。从同比来看，营业收入增长最快的是金圆股份，同比增长102%，主要是宏扬环保、灌南环保项目的投产以及收购的新金叶带来的。净利润同比增速最高的是青松建化，同比增长了185倍，除了水泥主营业务的增长外，子公司卡子湾厂区受到8.08亿元搬迁补偿金是三季度净利润增长的最主要原因。

　　表1：2018年前三季度主要水泥上市公司盈利情况

　　数据来源：上市公司业绩报告，同花顺，水泥大数据研究院

　　2、盈利指标

　　前三季度，除金圆股份、西藏天路和博闻科技，其他公司的毛利率同比均提高，金圆股份的综合毛利率被环保业务的拓展而拉低，博闻科技是以粉磨站生产水泥为主，原材料成本的上升导致其收入和成本倒挂。毛利率高于40%的仍是5家公司，与二季度没有变动，其中四川双马是由于开展了私募股权业务，拉高了综合毛利率。上峰水泥由于产能利用率高，具有成本优势，实际上是水泥生产毛利率最高的，尖峰集团目前是水泥和医药行业双业务发展，海螺水泥和塔牌集团也在各自的产销战略之下，取得了较高的毛利率。净利率来看，博闻科技净利率最高是由于其投资收益而非水泥主业，海螺水泥和塔牌集团前三季度净利率都超过27%，净利率最低的是亚泰集团，仅有0.61%。净资产收益率（ROE）最高的是福建水泥，主要是由于净利率的提高及较高的财务杠杆，最低的是亚泰集团，前三季度净资产收益率0.7%。

　　表2：2018年前三季度主要水泥行业公司盈利指标

　　数据来源：上市公司业绩报告，同花顺，水泥大数据研究院

　　二、财务指标对比：负债率继续下降，投资似有回暖迹象

　　1、资本结构

　　整体来看，3季度大部分水泥行业上市公司的资产负债率有所下降，海螺水泥资产负债率提高了2个百分点，是因为合同负债余额的大幅增长，反映了公司的议价权提升，产品供不应求。亚洲水泥的借款规模有所扩大，整体资产负债率从半年度末至三季度末提高了5.76个百分点。与半年度报告相比，资产负债率在70%以上的仅剩中国建材，冀东水泥负债率显著下降。低负债（低于30%）的在半年度的博闻科技、塔牌、海螺和四川双马基础上又增加了一家尖峰集团。

　　表3：2018年三季度主要公司资本结构

　　数据来源：上市公司业绩报告，同花顺，水泥大数据研究院

　　2、短期偿债能力

　　流动比率来看，三季度大部分水泥行业上市公司的流动比率比上一季度末有所提高，最高的是博闻科技，博闻科技除部分应付款项外，并无负债，最低的是福建水泥，目前有高达13.7亿的短期负债，偿债压力较大。流动比率在2左右的有海螺水泥、亚洲水泥、四川双马等企业，公司的短期偿债能力较强，资金利用合理。

　　表4：2018年三季度主要公司流动比率

　　数据来源：上市公司业绩报告，同花顺，水泥大数据研究院

　　3、现金流量分析

　　前三季度主要水泥上市公司经营现金流入净额总额同比增长249.2%，比去年同期增加了450亿元。筹资活动现金净流出257亿元，资本支出总额同比增长39.58%，纳入统计的20家企业中共有15家资本支出同比有所增长，比2季度增加了7家。资本支出主要的增量来自于中国建材，前三季度投资（不包含收购）在10亿元以上的企业仅有中国建材、金隅集团、海螺水泥和华新水泥。截至2018年三季度末，主要水泥企业合计持有货币资金1194亿元，同比增长17.11%。整体来看，今年以来水泥上市公司经营业绩优异，经营现金流入大幅增长，在手现金充盈，筹资活动现金为净流出，三季度的投资支出似有回暖的迹象，但与2014年超过350亿的投资相比差距仍较大。

　　表5：水泥上市公司现金流量合计额分析

　　数据来源：上市公司业绩报告，同花顺，水泥大数据研究院