华泰证券：东部水泥股开春上涨空间较大

　　我们的研究表明，2011年东部水泥均价有望同比大幅提升，从而带来水泥股业绩大幅增长。我们判断，在开春施工旺季来临之时，若水泥市场价格回调后高位企稳，盈利预测将更广泛地被市场认可，水泥股将有较大上涨空间。

　　我们测算，华东地区2011年水泥供求基本平衡，2012年可能供应偏紧。

　　在供需基本平衡的格局下，我们认为，由于集中度的提高，企业协同将发挥作用，2011年华东地区全年水泥市场均价维持在400元/吨左右是可期的，对应东部主要水泥企业的出厂价格，同比有望提升20-50元左右。

　　我们观察到，在2011年出厂价格较2010年提升30元/吨的假设下，主要水泥企业的2011年EPS有80%以上的增长，对应2011年动态市盈率仅为10倍左右。

　　中性假设下，各水泥企业因地理位置的不同给予5-25元/吨的出厂价格涨幅假设，目前水泥股整体的2011年动态市盈率水平仍低于14倍左右的历史均值，也低于全部A股13—14倍的平均水平，我们认为估值存在向均值回归的可能。

　　我们考虑相同的每吨水泥价格涨幅给不同公司带来的业绩提升幅度，将东部水泥企业进行横向比较。业绩弹性与公司的过往年份毛利率和每股水泥产销量（2011年预计产销量）有关，毛利率低、每股产销量大则提升幅度大。经我们梳理，业绩弹性较高的是华新水泥、江西水泥、同力水泥，有望在水泥股整体牛市中成为涨幅领先的品种。

　　我们建议投资者关注水泥股的春节后开年行情，重点关注受益于出厂价格提升业绩大幅改善的公司。维持对水泥行业“增持”评级，综合考虑未来业绩提升空间及目前估值水平，我们目前重点推荐的排序为：海螺水泥、华新水泥、江西水泥、天山股份、青松建化、太行水泥（金隅股份）等河北水泥股、同力水泥、塔牌集团、福建水泥。