太行水泥：完整纵向一体化产业链

　　太行水泥公告，21 日，经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会审核，北京金隅股份有限公司换股吸收合并本公司的申请已获有条件通过。另外，金隅股份有限公司首次公开发行A 股的申请已获通过。

　　我们注意到，近年来，于同一天之内同时在发审委和重组委“过堂”并获得通过的公司较罕见。另外，金隅股份主营业务收入近三成来自房地产开发，而目前证监会已暂缓受理房地产开发企业的重组申请，虽然金隅股份吸收合并不涉及再融资，但就回归A 股的进程来看，超越市场预期。

　　2010 年6 月4 日，太行水泥曾公告，为解决同业竞争问题，金隅股份拟以换股方式吸收合并太行水泥，实现A股上市，每股太行水泥可换取1.2 股金隅股份新发A 股，或选择现金10.8 元/股，太行水泥将中止上市并注销法人资格。我们判断，或将在今年一季度完成吸收合并。

　　假设吸收合并完成日期为2010 年12 月31 日，按吸收合并太行水泥回归A 股后总股本42.84 亿股计算，我们谨慎预测，2010－2012 年EPS 0.69 元、0.88 元、1.07 元，若全年水泥价格或保障房建设完成情况乐观，则公司业绩存在大幅超预期的可能。考虑到H 股公司吸收合并A 股公司实现换股上市的先例，市场普遍给予一定的估值溢价，我们推断，短期内太行水泥股价或将有20-30%左右的上涨空间。

　　我们认为，与同行业可比水泥上市公司相比，金隅股份是区域龙头且独一无二的具有完整的“矿山—水泥—商混—新型建材—房地产开发—投资性物业”纵向一体化产业链，2007—2009 年净利润年复合增长率达74.57%，并且预计在未来2－3 年内公司还将延续较快增长。