海螺水泥：拉闸限电受益者

　　有水泥厂的地方，就有灰蒙蒙的天气和到处飞扬的粉尘，这是水泥企业多年来给人的固有印象。不过，走进岳阳临湘一家水泥公司却是另一番景象：不但厂房整齐有序，周围还有葱郁的绿化植被，就连为生产而储备的煤也用一个拱形建筑遮盖着。

　　这家水泥公司就是国内水泥龙头上市公司海螺水泥（600585）（600585.SH）下属企业临湘海螺水泥有限责任公司，该公司直接利用水泥窑头、窑尾排放的纯低温废气进行余热发电的技术，已成为临湘市节能减排工作的一大亮点。

　　尽管2010年的拉阐限电让水泥这个高耗能行业产能整体受限，但总部位于安徽的海螺水泥却成为华东地区拉阐限电的受益者。因为拉闸限电直接导致华东地区水泥价格快速上涨，涨价的正面效应大于减产的负面影响。

　　作为中国乃至亚洲最大的水泥生产商，海螺水泥上市以来一直保持稳健的经营和优秀的业绩，公司的余热发电不仅降低了水泥生产成本，保障了出色盈利，也在客观上实现了节能减排的社会效应，这也是它成为《投资者报》“2010年最受尊敬上市公司”的原因。

　　拉阐限电提升毛利

　　海螺水泥是国内水泥行业龙头，公司熟料、水泥产能位列全国第一，目前是亚洲最大的水泥、熟料供应商，产销量已连续10年位居全国第一。截至2009年底，海螺水泥的熟料产能达10206万吨，水泥产能达10550万吨，是世界水泥企业五强之一。

　　由于水泥行业是典型的高耗能行业，因此成为2010拉阐限电的重点对象之一，水泥产能也从整体上受到抑制。不过，海螺水泥却成为拉阐限电的受益企业。原因在于，自2010年8月以来，在节能减排的重压下，各地方政府实行拉阐限电措施，导致水泥供应减少而价格上涨。

　　虽然煤电等原材料成本有所上涨，但由于华东、华南大部分地区出现拉闸限电，水泥价格涨幅较大，而公司超过60%的业务在这两大区域，所以受益匪浅。目前华东地区水泥价格平均每吨高达450~500元。这一上涨幅度已经超过2008年下半年那波由于原材料煤炭价格推动的上涨。

　　价格上涨直拉推升了海螺水泥的毛利水平，《投资者报》12月29日从海螺水泥了解到，目前2010年11月的毛利达到110元/吨的历史高点。

　　“尽管拉闸限电一定程度影响了海螺水泥产能的发挥，但从整体看，价格大幅上涨带来的正面效应大于减产的负面影响，我们对公司2010年的业绩持乐观态度。”国泰君安分析师李思源对《投资者报》表示。

　　事实上，这样的受益程度已在海螺水泥业绩中体现出来。2010年前三季度，海螺水泥实现营业收入223.6 亿元，同比增长26.6%；综合毛利率从二季度的26%上升至三季度的29%。

　　业绩稳定增长主要有两个原因：一是海螺水泥2010年上半年有岳阳、贵阳等地多条5000t/d生产线投产，产能有所增加；二是华东、华南市场由于拉闸限电，水泥价格出现较大涨幅。

　　余热发电促成本降15%

　　因为技术制约，在传统水泥生产过程中，大约有45%的余热通过窑头、窑尾的废气烟囱直接排放出去，既造成巨大的能源浪费，也对环境产生严重污染。因此，水泥行为的高耗能多年来一直是节能减持的难题，但海螺水泥正在改变这一现状。

　　改变的手段就是利用余热锅炉发电。公司经过5年的技术准备和研究，在消化日方关键技术的基础上，自主设计、自行成套、自主研发控制系统，在所属8家水泥厂安装了11套余热发电装置，将原来的废气余热变废为宝。

　　2010年6月25日，海螺水泥公告称，拟购买海螺川崎工程余热发电工程项目的设备及设计服务，合同总金额为人民币5亿元，拟向海螺川崎设备购买8台原料立磨，合同总金额为人民币1.9亿元。公司表示，“向合资公司购买余热发电设备，主要是为了降低产品的电力成本和生产成本。”

　　《投资者报》从海螺水泥临湘公司了解到，在节能减排方面，公司一方面采用联合粉磨系统工艺，节能减排效果明显。2009年，集团第一套联合粉磨系统在强蛟海螺建成投产，能使粉磨系统节电30%～40%，水泥单位产品的电耗降低20%～30%，台产上升10%以上。

　　另一方面是不断实施技改，优化生产工艺流程。比如，建德海螺自2008年实施了高温风机变频改造技术，年节约电量360万千瓦时，每年新增加利润约220万元。

　　2009年新建余热发电机组运行，公司收到的补贴收入同比增加约1.5亿元，增厚了业绩。据了解，海螺水泥旗下的余热发电业务已具备相当规模，截至2009年底已完成85亿元，涉及113个项目，2010年有关业务可能拓展至100亿元；而随着余热发电的发展，使整体成本每吨减少15%。

　　供给不足保障盈利增长

　　不过，对于公司2010年全年业绩以及2011年业绩，还要由水泥的供需情况来决定。事实上，在2009年出台的38号文件支持下，2010年水泥业新开工生产线由上一年的92条下降至15条，产能由1.85亿吨下滑到2249万吨，下滑88%。如果若新建生产线政策2011年不放松，则2011~2012年有效新增供给由1.6亿吨下降至0.6亿吨，环比下降约63%。

　　国泰君安分析师李思源预计，总体来看，供给端2011年释放量在1.5亿吨左右，而需求端2011年大约19亿吨，新增约1.2亿吨。“由于供给端压力不断减缓，未来水泥业供需状况见明显改善。尤其是水泥市场最为成熟的华东地区，预计2011年华东地区水泥净供给为-1600万吨。”

　　事实上，当前华东地区水泥价格上涨的情形出充分反映出华东区域市场水泥供需形势的持续好转，华东区域水泥价格有望一改过去长期处于全国价格底部的状况。这对以华东地区为大本营的海螺水泥而言，无疑具备天时地利的地域优势。

　　那么，即将到来的春节，水泥价格可能下降，这是否影响业绩及公司股价呢？多名券商分析师表示，淡旺季正常的价格变化不会影响股价。

　　国泰君安的报告显示，“华东水泥价格即使在一季度的淡季，同比也还有100元的上涨空间，即超过30%的涨幅，部分去年基数很低的企业业绩将有远远超100%的增长，我们预计，这种业绩增速可能延长至2011年的半年报。”

　　此外，在中国所有主要水泥生产商中，海螺水泥的杠杆比率最低而经营性现金流水平最高。由于政府控制新增产能建设，海螺很有可能加速整合步伐，从而自2011年起维持100亿元以上的资本支出水平，因为公司的内生性扩张应会明显放缓，这也为公司估值的进一步提升作了另一重保障。