国泰君安：亚洲水泥3季度业绩不佳 基本面复苏

　　亚洲水泥公布未经审计的 3Q10 年年度财务报告。1-9 月份，收入达到36.75 亿元人民币，同比上升20.1%。净利达到人民币16.84 亿元人民币，同比下降64.7%。每股盈利为0.108，同比下降64.7%。毛利率为16.4%，同比下降14 个百分点。亚洲水泥1-3Q10 实现水泥产品销售1,400 万吨，同比上升35%。

　　公司3季度业绩大幅逊于市场预期和我们的预期。公司业绩逊于市场预期的主要原因是，四川地区的水泥市场崩溃，同时长江沿线雨季强长于往年，影响了7，8 月份的开工。毛利率大幅下降至16.4%，同比下降14 个百分点。我们认为四川市场的产能过剩风险程度超过我们此前的预期，并且短时间难以恢复。但是长江沿线的省份，雨季推后的开工需求开始复苏，上两周南京和南昌地区的P.O.32.5 的水泥价格分别上涨30 块/吨和70 块/吨，达到330 块/吨和380 块/吨。我们认为公司四季度的业绩将可能较三季度大幅改善。

　　公司的西部销售区域四川地区市场持续疲软，由于产能过剩风险加大，而东部销售区域江西和江苏市场水泥需求恢复强劲，我们认为这种情况可能持续到2011 年上半年。我们维持公司的FY10-12 年的盈利预测至每股人民币0.200 元，人民币0.261 元，和人民币0.300 元。维持目标价4.20 港元，相当于14.3 倍的2011 年预测市盈率。投资评级至“中性”。