限电范围扩展 水泥涨价提升盈利

　　水泥需求：2010年1-9月，我国城镇固定资产投资、铁路基建投资和公路投资增速同比下滑8.8、73.9和32.6个百分点，环比分别下降0.3、提高5.2和下降3.2个百分点。铁路基建投资是基建领域水泥需求增长的主要推动力量。受商品房销售下滑影响，房地产投资和购地、建设面积增速均出现下降，其中房地产投资增速为36.7%，同比下降21个百分点、环比下降0.3个百分点。1-9月全国累计生产水泥13.5亿吨，同比增长16.0%。分析人士认为，第四季度水泥产量增速将保持下滑趋势，全年产量约18亿吨，同比增长10.4%。

　　水泥供给：1-8月完成水泥行业固定资产投资1142亿元，同比增长10.7%，增速同比下滑55.6个百分点，环比下降4.3个百分点。投资增速回归理性，一方面是同期基数较高所致；另一方面也反映出严控新增产能的效果较为明显。预计至少未来两年内，水泥新增产能都将得到有效控制，对落后产能的等量替换也将成为新建项目的主要形式。

　　水泥价格、成本：9月全国P.O42.5水泥均价较8月份提升8.1元/吨至370.2元/吨。秦皇岛动力煤大同优混和山西优混分别环比下跌1.6%和1.7%至761元/吨和716元/吨。在水泥价格上涨和煤炭成本下降的共同作用下，9月份水泥-煤炭价格差环比下降3.9%至265元/吨。

　　投资策略：11月份以后，华北、东北、西北将进入冬季，外部施工基本停滞，水泥生产进入冬储期。华东和华南雨水减少，将进入施工期和需求旺季，将继续享受水泥价格处于高位的高盈利阶段。

　　从估值角度，目前水泥制造行业的市盈率仅为23.7倍，市净率为3.2倍，均处于2000年以来的低位，具备估值提升动力，维持“买入”评级。

　　在个股选择上，股票组合及推荐次序分别为塔牌集团、冀东水泥、海螺水泥、亚泰集团、青松建化、天山股份和祁连山。