百亿大单收购 红狮变身硅料龙头

据有关部门公示的信息，2022年12月25日，红狮控股集团有限公司（下称“红狮集团”）与亚洲硅业（青海）股份有限公司（下称“亚洲硅业”）的股东Asia Silicon Co., Ltd.签署股份转让协议，由Asia Silicon Co., Ltd.向红狮集团转让公司53.5445%股权。交易前，Asia Silicon Co., Ltd.持有亚洲硅业76.5810%股权并单独控制亚洲硅业。交易后，红狮集团持有亚洲硅业总股本的65.7196%股权并单独控制亚洲硅业。

百亿收购 成色如何？

根据多家媒体报道，亚洲硅业背后实际控制人是无锡尚德的创始人，被称为“光伏教父”的施正荣。早在2022年8月，陆续有媒体报道称，知情人士透露，国内有硅料企业因为IPO被否，其控股股东作价110亿转让其在该公司所拥有的全部股份。经此交易后，亚洲硅业一朝易主，新老板已经变为红狮集团。

亚洲硅业成立于2006年，主营业务为多晶硅、光伏电站电力产品及维护服务，其中来自于多晶硅业务的收入占比超过90%。

资料来源：亚洲硅业招股说明书

2020年11月，亚洲硅业正式提交IPO申请。彼时，亚洲硅业拥有多晶硅产能1.9万吨，尽管排名居前，但与同一时期发展多晶硅的通威、大全5万吨以上的产能相距甚远。此次IPO，亚洲硅业计划募集的资金15亿元，就是为了建设年产6万吨的电子级多晶硅项目。

2022年4月29日，完成三轮问询回复后，亚洲硅业和保荐人平安证券向上交所提交了关于撤回亚洲硅业首次公开发行股票并在科创板上市的申请文件。根据有关规定，上交所决定终止其公开发行上市审核。尽管IPO受阻，亚洲硅业年产3万吨和年产4万吨电子级多晶硅项目分别在2020年和2021年开工建设，全部投产后，亚洲硅业的多晶硅产能将达到8.9万吨。

据笔者测算，目前新建多晶硅生产线投资成本在7-9亿/万吨。不考虑其他因素，卖家的出价，似乎并不便宜。

红狮跨界光伏 行业风头正劲

2022年全年光伏产业链各环节产量再创历史新高，全国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到82.7万吨、357GW、318GW、288.7GW，同比增长均超过55%，新增装机量达到87.41GW，同比大增59.13%。行业总产值突破1.4万亿元人民币。

据行业内专家测算，为实现碳中和，在2050年光伏有效装机将达到20TW，也即年均全球装机460GW，如果考虑加速曲线，大概率会在2030年前达到年新增容量突破1TW，增长空间在十倍以上。

无论是增速还是行业规模都十分吸睛。尤其是硅料环节，获取了大部分的利润。目前，四大硅料企业通威股份、大全能源、协鑫科技、新特能源均已发布2022年业绩预告，四家企业2022年净利润合计超过729亿元。

根据硅料的价格，测算2022年多晶硅行业规模大约在2500亿左右，由此可见硅料行业利润远远高于一般行业。

作为水泥行业的劲旅，红狮集团在水泥业务遇到瓶颈后，将光伏作为第二增长曲线开发，不失为一明智之举。2022年水泥行业利润总额预测在700亿元左右，同比大幅下滑58%，企业利润也净利润大幅回落，海螺水泥预计2022年业绩跌幅50%-58%。对比之下，水泥与光伏行业可谓是冰火两天。

图：水泥行业利润

数据来源：水泥大数据

尽管我们无从得知双方的成交价，但从卖家喊价和当前硅料的高利润可窥知最终达成这一笔交易必然不会很廉价。

红狮集团选择收购亚洲硅业，或是为了完成快速卡位，光伏是强周期行业，单纯依靠自建周期较长，新线建成后市场风云莫测，红利或已不再。

红狮的到来，对亚洲硅业也是一种救赎。尽管亚洲硅业目前在硅料产能上排行“老六”，其产能在通威股份、保利协鑫、新特能源、东方希望和大全能源五大硅料巨头之后，但多晶硅市场的竞争正变得越发激烈，老玩家纷纷融资扩产，投资动辄上百亿。

2023年底通威硅料产能将达到35万吨，协鑫科技规划到2023年底颗粒硅产能将达到60万吨以上，新特能源和大全能源规划到2023年底硅料产能都将达到30万吨以上。另外信义硅业、江苏阳光、南玻、合盛硅业、天合光能等新玩家跨界进入，多个项目密集开工，而亚洲硅业IPO上市遇阻、拓宽融资渠道受挫，在资本密集型的多晶硅行业分分钟掉队。

战略重构 开启双主业格局

红狮集团未来将构建“水泥+多晶硅”双主业格局。近来，红狮集团正式开启了从聚焦水泥往双主业转型。在2023年新年致辞中，红狮集团表示，未来将立足水泥主业，进入多晶硅行业，水泥主业做强为主、做大为辅，多晶硅产业加快布局、形成规模，构建“水泥+多晶硅”双主业格局。因此今年将会是红狮集团积极推进布局多晶硅的重点之年，以实现良好开局。

早在去年，已经频频看到红狮集团向光伏踏出的脚步。2022年，红狮新疆光伏项目落地，将建设规模为年产2×5万吨多晶硅装置、配套的年产12万吨原料工业硅生产线和3GW拉晶切片装置。目前项目正在有序进行中。此外，红狮集团多次奔赴德昌县考察，新项目落地指日可待。

红狮集团赴德昌银厂工业园区实地考察项目

由于扩产迅速，业内普遍预期硅料环节将在2023年产生过剩。在此背景下，龙头企业为何仍纷纷扩大产能，对新跨界的红狮集团又有什么潜在的危和机呢？

新能源资深人士表示：“通威逆势扩产，应该是进一步巩固自己在硅料环节上的王者地位。”亦有金融行业人士分析，硅料巨头们仍持续扩产，一方面可能不只是从产业角度进行考量，因为投产的节奏很好控制，企业先获取资金就可以先拿地卡位，之后再根据市场环境调节进度；另一方面，一旦硅料价格下行，如果要展开价格战，足够的市场份额也是支撑企业降价的筹码。

笔者认为，通过收购+自建双管齐下，红狮的多晶硅产能将达到20万吨以上，占据一席之地。多晶硅属于资源、资金密集型的周期行业，与水泥行业在商业上具有诸多相通之处，红狮集团背靠现金流较好的水泥产业，或能通过两个行业熨平自身经营周期，成为水泥+光伏双料龙头。