[三季报快评]天山股份：水泥价格下跌，利润大幅下降！

综评：2023年前三季度，天山股份实现营业收入803.87亿元，同比下降18.5%，归属于母公司股东净利润0.51亿元，同比下降98.75%。其中第三季度实现营业收入269.44亿元，同比下降18.77%，归属于母公司股东净利润-0.91亿元，同比下降115.86%，第三季度水泥市场淡季更淡，公司经营出现亏损。

图1、2： 2023年前三季度天山股份利润大降

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

营收利润双降 Q3再次亏损

一季度，公司经营遇到较大困难，归母净利润-12.31亿元，亏损幅度较大;进入二季度，业绩出现较大改善，实现归母净利润13.73亿元，弥补一季度亏损;三季度市场颓势延续，在水泥价格下跌和煤价上涨双向挤压下，公司再次陷入亏损状态，三季度归母净利润-0.91亿元。2023年前三季度，天山股份实现营业收入803.87亿元，同比下降18.5%，归属于母公司股东净利润0.51亿元，同比下降98.75%。

表1：2023前三季度天山股份主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

公司主要盈利指标均出现下降。2023年前三季度毛利率为15.09%，同比下降1.55个百分点，降幅相对偏小。净利率和净资产收益率降幅较大，前三季度二者分别录得-0.21%、0.06%，比去年同期分别下降4.66、5.08个百分点。天山股份利润出现较大降幅，主要有以下几点原因。

市场萎靡不振 水泥价格深降

今年以来，水泥行业延续去年颓势，在需求不足和市场竞争激烈影响下，水泥价格跌跌不止。中国水泥网水泥大数据显示，前三季度全国水泥指数平均为125.72点，同比下降20.88%。尽管天山水泥未公布水泥销售均价，但笔者推测水泥售价降幅不低，水泥价格大幅下降成为公司利润大降的主要原因。

图3：2023前三季度水泥价格深降（点）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

投资收益下降 加剧利润下滑

天山股份作为中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司，旗下拥有众多联营公司。在需求下滑和价格下跌的双重影响下，水泥企业经营遇到了前所未有的困难，特别是一些中小企业更是举步维艰，多数陷入亏损状态，天山股份不少联营公司经营压力较大，致使公司投资收益大降，今年前三季度公司投资收益仅1.28亿元，同比下降77.1%。

图4：2023前三季度天山股份投资收益下降

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

管理费用增加 三费费率高企

三费费率较高一直是天山股份经营痛点。2023年前三季度，水泥市场继续收缩，公司销售水泥1.72亿吨，同比下降1.81%,公司销售费用和财务费用均出现下降，但管理费用不降反增，致使三费费率比去年同期增加1.87个百分点至11.63%，达到重组后最高水平，三费费率较高是制约天山股份盈利水平提高的重要阻碍之一。

表2：2021-2023前三季度天山股份三费情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

盈利展望：四季度好转有限 全年盈利堪虞

外部看，尽管万亿国债发行利好基建行业，但对水泥需求拉动有限，四季度水泥行业环境整体偏向恶劣；内部看，大环境影响下公司主营产品水泥、熟料销量恐难增加，尽管骨料业务突飞猛进（前三季度销售骨料1.03亿吨，同比上升20.79%）,但其占比相对较低，难以有效拉动公司营收增加。预计四季度公司利润较三季度将有一定程度好转，但全年来看，盈利状况不容乐观。（本文不构成投资建议）