限电若常态化将超预期推动水泥业

　　上周全国水泥市场平均价格继续呈攀升态势，环比上周上涨0.76%。价格上涨地区主要集中华南的广东、广西、海南，上涨20－40元/吨；其次是安徽地区小幅补涨，幅度10-20元/吨；四川成都低标号袋装价格有10元/吨的回调。

　　上周华北地区价格继续保持平稳。但从河北地区了解到，水泥企业也陆续接到限电通知，只是未出具体细节，因此在后市限电开始执行，京津冀地区水泥价格也将会出现上涨的现象。

　　上周华东地区价格保持平稳。浙江省大范围限电虽然已经结束，但是各地级市对水泥企业的用电情况并没有给予完全恢复。据调查，有50%左右的生产企业用电仍不够稳定，因此库存仍处于较低水平。

　　安徽省限电执行力度开始加强，原来只针对中小型企业和没有余热发电的企业，目前，已转移到日产5000吨生产企业。据了解，企业所在地不同、规模不同限电的情况不一，有的企业一条生产线停1个月，有的企业停1周，整体来看限电力度较前期有所加大。（截止9月10日，安徽海螺尚未停窑，但是后期迫于政府或其他企业方面的压力，或将会择期进行停窑检修）。

　　山东省烟台、维坊、青岛等部分地级市水泥企业也接到限电通知，但详细情况尚未公布，预计会先从落后产能开始，然后逐步扩大到其他企业。

　　上周华南地区价格大幅上涨。与上周预测一样，广西限电开始执行，直接带动琼、粤价格的上涨。其中，广西地区价格涨幅最大，普遍上调30-40元/吨，熟料价格最高上涨50元/吨，现南宁P.O42.5散价格已达400元/吨；珠三角本地企业上调15-20元/吨，由于前期价格较高，并且不久将招开亚运会，因此价格仅做适当调整；海南价格仍属于延续性上涨。

　　上周华东地区价格上涨趋势稍有稳定，但"限电事件"在江苏、浙江仍没有结束，并且安徽、山东其他省份将严格执行和开始执行，因此华东地区水泥价格仍有继续走高的动力。

　　8月城镇固定资产投资累计增速小幅下滑至24.8%，但考虑到去年8-9月投资处于高位，整体依然强势，推动因素来自：1）中央项目投资力度加大，8月同比增长11.4%，较上月提高1个百分点，这应与发改委近期强调要完成4万亿投资、项目审批加快有关；2）房地产投资高位运行。8月当月，房地产开发投资4490亿元，同比增长34.1%，高于7月的4118亿元。前8月份，全国房地产开发投资28355亿元，同比增长36.7%。

　　在需求依然强劲的背景下，水泥产量增速出现回落：8月份全国水泥产量1.68万吨，同比增长12.8%，增速比去年同期回落3.8个百分点；1-8月累计水泥产量11.78亿吨，同比增长16.7%，增速比去年同期回落0.51个百分点。产量增速减缓主要是限电影响了生产。

　　动力煤价格上周维持稳定，我们跟踪的城市中，仅西宁有10元/吨的上涨，据我们煤炭研究小组判断，短期看受下游需求端行业限电影响，煤价有下行压力；而中期看，9月份大秦线将开始为期20天的检修，每天检修4小时，我国有关部门将针对资源整合技改煤矿进行专项督查，从而影响煤炭供给。而从10月开始，北方用户企业进入冬季储煤的高峰，这些因素重合将会短暂推高煤炭价格。

　　对高耗能行业限电的现象有蔓延扩大的趋势，继华东、华南后，会有更多的省份对水泥行业采取限电措施，限电带来的水泥涨价地区可能继续扩大。单线产能大、配备纯低温余热发电的水泥企业单位能耗低于小企业，往往不在限产名单之内，或限产时间较短，因此大企业将充分享受到价涨量不缩带来的利润提升。如果未来限电常态化，对优势水泥企业将构成中长期利好，2011-2012年业绩可能超预期。

　　目前水泥行业主流公司的2010年PE在16-17倍左右，沪深300约为13-14倍、全部A股在16-17倍。水泥股估值不高，未来行业并购整合加快增强盈利能力、保障性住房建设加快或商品房销量超预期大幅回升、限电常态化带来的业绩超预期都有利于水泥股，因此我们建议现在可以逐渐增加对水泥股的配置。