江西水泥：上半年受灾影响全年业绩

　　事件：江西水泥上半年实现水泥和熟料净销量602.01万吨，同比增长33.86%，实现主营业务收入136861.49万元，同比增长28.07%，实现归属于母公司所有股东的净利润-2892.45万元（亏损）。

　　我们的看法：

　　公司上半年亏损原因在于雨水灾害使公司的产能发挥明显不足及产品销价大幅下降。据江西省防汛抗旱总指挥部统计，今年1-5月份，江西省出现九次强降雨过程，降雨量比多年的平均值超出41%，列历史第一位，使得省内户外工程项目开工不足及民用需求减少；特别是进入6月以来，江西遭遇特大洪灾，公司核心市场内的公路、铁路相继中断受阻，严重影响公司的物资及产品进出。

　　雨水天气及水灾的对公司的影响一直持续到8月上旬，目前随着天气好转，水泥价格开始出现快速恢复性上涨。据水泥协会统计，上周江西南昌、抚州、九江、上饶等地区价格均上调30-40元/吨，赣南地区瑞金价格自8月初开始累计上调60-70元/吨，赣州地区上调40元/吨。我们预计8月公司开始出现盈利。

　　公司上半年的毛利率为11.92%，同比下降了3.21个百分点，处于不正常状况。随着天气转好，区域内灾后重建带来强劲的水泥需求，我们预计下半年价格同比将有一定程度上涨，毛利率得到快速提升。

　　公司水泥销售覆盖江西全省，拥有万年、玉山、瑞金、赣州及锦溪五个熟料生产基地，分别处于赣南和赣东北区域，目前的水泥产能为1700万吨，权益产能为960万吨。

　　落后产能淘汰力度正在不断加大，保障性住房建设也会降低房地产调控对水泥需求的影响，我们依然看好水泥行业走势。

　　由于水灾对上半年公司业绩的影响，我们下调公司2010年EPS预测为0.23元，维持2011年和2012年EPS预测分别为0.52元和0.66元，看好公司的长远发展，维持买入评级。