印度水泥供需格局及盈利模式

　　2001-2009年印度水泥需求复合增速5%（中国13%），人均水泥消费量为中国1/10，差异在经济发展侧重点在第三产业。2009年印度水泥产能2.1亿吨（中国21亿吨）。印度企业513家（中国5103家），印度前10大份额80%（中国26%），印度新干法占97%（中国70%）。印度ACC2009年吨净利润107元（海螺水泥30元）。

　　印度水泥房地产占需求60%以上，基建占25%，其次为商业建筑和工业类投资。房地产长期需求处于上升周期，但短期紧缩货币政策压制地产暂时需求。印度的基建投资占GDP比计划由6%（中国20%）提高到10%，准备从2012-2017年投资基础设施1万亿美元（第11个五年计划5000亿美元建设基础设施），增加需求。

　　2002~2009年的印度水泥产能复合增长率为6 %，从水泥产能增加绝对值看，2006-2009年印度水泥产能分别增加960、658、2754、1035万吨。根据印度相关水泥公司公布的扩产计划，2010年预计扩产5230万吨，11年预计扩产2700万吨，12年扩张2150万吨，3年合计产能将投放1.01亿吨，相当于目前印度水泥产能50%。

　　2007年印度水泥产能利用率最高达到97%。受金融危机影响，2008-2009年印度水泥的产能利用率下降到75%左右，但受制于成本上升水泥价格仍旧上涨。3家主要的印度水泥生产商的营运利润率从2004年开始提升，到08年达到高峰，2009-2010年回落。ACC10年EBITDA利润率、PAT利润率、PBT利润率同比均有下降。

　　FLSmidth占据了印度54%的市场份额，其次为KHD占据19%。LSmidth于1904年进入印度市场，正不断把工程工作与技术转移至三大总部之一印度。FLSmidth在印度设计人员2008年就达到约3000人，2010年100名印度最佳雇主中排名77位。中材国际开始设立分公司拓展印度市场，FLSmidth依旧是主要竞争对手。

　　印度水泥吨净利润高并导致吨市值高于中国，除印度市场需求快速增长和成本结构差异所致，行业集中度高也是重要原因。1997年以来印度水泥收购涉及产能占总产能43%，收购助推集中度提升。国内暂停新建生产线后预期未来行业收购将风起云涌，业绩差和潜力企业被收购，业绩好和资金实力强企业收购提升控制力。

　　集中度和盈利水平中国水泥仍有提升空间，短期压力不代表长期负面，2018年前需求增加。国内水泥在4季度和明年2季度有两次波段机会，10月房价是行情判断分水岭。调整近期推荐顺序为冀东、海螺、塔牌、祁连山、青松、天山、亚泰、江西、巢东。