天山股份：疆内龙头 稳步增长

　　疆内水泥需求旺盛，销量增长带动收入增长。

　　上半年疆内重点工程较多，公司主业水泥销量较去年同期增长15.52%，带动销售收入增长14.20%，但水泥售价较同期下降1.14%。此外，下游商砼业务出现较快增长。

　　受晚春影响毛利率有所下滑，但期间费用控制较好。

　　天山股份上半年期间费用控制的相对较好，下降1.7个百分点，但综合毛利率下降了1.9个百分点，其中水泥主业下滑了1.8个百分点，一方面水泥售价小幅下滑，另一方面今年春季比去年晚，影响了销售，新产能释放使固定成本增加，使得营业利润的增速略微落后于收入增速。

　　投资收益增加，所得税费用减少。

　　上半年公司取得投资收益1417.86万元，而去年同期投资收益亏损852.7万。一方面得益于参股公司中材天山（云浮）水泥公司的盈利增加，另一方面去年同期持有的交易性金融资产亏损较大，今年略有盈利。此外公司上半年所得税费用总计3049万元，比去年同期减少13%,综合税率比重降低到13.83%,下降近3个点。

　　产能扩张加快，完善疆内布局。

　　05-07年天山股份扩产较慢，近几年开始抓住中央政府对新疆加大扶持力度的机遇快速扩张，目前公司通过增发募集资金已逐步完善了对全疆重点区域生产线的布局。新疆水泥市场整体供求平衡，略有过剩，预计到2012年平衡打破，会出现短时过剩。近两年市场仍可保持较好的盈利水平。

　　盈利预测与估值。

　　我们预计天山股份未来三年收入分别增长19.63%,19.57%和21.40%，对应净利润增长分别为30%，25.97%和26.36%，对应每股收益分别为1.17元，1.48元和1.87元。我们认为未来新疆基建的持续投入保证了水泥的需求快速增长，而在供给大规模释放后新疆自身绿洲经济的特征使得区内的水泥市场保持相互独立，有助于价格的相对稳定，相对看好区内两家水泥公司，维持“增持”评级。