通胀风险增大 加息可能性仍存

　　尽管下半年我国经济增速的趋缓已经基本达成共识，但在通胀风险可能加大和负利率加剧的宏观前提下，加息的必要性依然存在。

　　货币数量调控或放松

　　目前，市场普遍预期下半年我国GDP增速将回落至10%以下，贷款增长乏力可能在下半年更加明显，货币乘数的下降以及热钱流入的减缓将会促使M2下半年持续回落至18%的目标值以下。如果央行继续坚持原来的紧缩力度，那么全年目标的实现将存在难度。

　　“从货币政策的前瞻性来看，数量调控应该会有所放松。”中金公司研究报告表示，下半年信贷政策可能根据宏观经济变化作出灵活调整，放宽对某些领域的贷款限制。此外，这种放松将体现在央行公开市场操作回笼力度的减弱上，至于是否下调存款准备金率则有待进一步观察。

　　对于存款准备金率，渣打银行研究团队指出，其将主要根据银行超储率的高低进行调整，这将取决于外资流入以及商业银行放贷情况。他们指出，央行的目标可能是保持商业银行超储率在2%~2.5%之间。今年5月、6月外资流入的下降意味着更少的流动性进入到银行体系中，但是下半年更高的贸易顺差可能会促使流动性温和增长。因此，在权衡之后，央行可能不会再上调存款准备金率。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委则认为，如果未来国际资本继续保持流入低迷的态势，央行甚至应当考虑下调存款准备金率。

　　加息可能性暂难排除

　　在经济下滑的背景下，加息预期一再减弱。不过，通胀的风险加大以及实际负利率的状态使加息的可能性无法排除。

　　由于暴风雨和洪涝灾害造成粮食减产、猪肉价格反弹等原因，近期各研究机构纷纷调高了对于7月份CPI的预期。摩根士丹利首席经济学家王庆将7月CPI预测从原来的3.2%上调至3.3%,申万证券研究所宏观分析师李慧勇也预期7月CPI将达到3.3%,再度超过3%的红线。

　　这可能使得三季度成为今年全年CPI的高点，随着翘尾因素的影响在下半年的逐渐减弱，到四季度通胀水平可能会有所下降。不过，下半年一些新涨价因素使得通胀风险不能排除。

　　“中国的通胀还未达到峰值。”澳新银行指出，第一，PPI仍然处于较高的位置，未来几个月内，其对CPI的传导效应仍较强；第二，由于南方洪灾形势严峻，食品价格面临较大的上涨压力。此外，随着最低工资在全国范围内的提高和制造业部门工资的上涨，国内需求仍将保持强劲，这也将对通胀产生一定压力。

　　“猪肉价格可能在2010年底或者2011年初反弹，食品价格的上涨可能将成为2011年面临的主要问题。”渣打银行在报告中指出。

　　渣打银行在报告中表示，如果利率保持在目前水平，真实的存贷款利率将分别位于-0.65%和-1.1%的负值区间内，低于预期的资产回报率，这可能将推动房地产等领域的过度投资。

　　澳新银行也认为，由于实际利率为负，储户将被迫寻求其他高收益投资。因此，资产泡沫的风险仍然存在。

　　“在这样的背景下，宏观调控的政策工具有必要作出一定的调整。央行将在下半年逐步减少数量调控，以便为使用利率政策对宏观经济进行微调留出政策空间。”澳新银行中国经济研究总监刘利刚表示，利率工具的使用也有利于解决实际负利率，并巩固经济增长、降低通胀预期，同时抑制资产泡沫风险。