水泥板块估值与基本面均在相对底部 看好城中村改造增量弹性

新开工面积已接近周期相对底部区间，城中村改造有望提振水泥需求

1-8月房屋新开工面积6.4亿平米，同比下滑24.4%，全年新开工面积或回落至9亿平，或已接近周期的相对底部区间。23年以来城中村改造的战略高度有所上升，该行认为城中村改造有望对地产实物量带来明显增量，当前资金端政策持续推进，考虑到一线城市储备项目较多，该行预计短期拉动效果可能超预期，24年水泥需求有望触底回升。而供给端经历了连续两年的价格竞争后，一方面是当前龙头企业份额已有所回升(该行计算截至上半年海螺水泥市占率已恢复至13.6%，接近20年左右水平)，另一方面需求若能有所恢复，或有助于改善市场悲观预期，供给协同有望得到修复，因此该行认为需求向好前提下，水泥行业有望在24年重现旺季涨价行情。

三季度或是水泥企业盈利底，24年价格弹性有望超预期

基本面来看，Q2海螺水泥净利率仅为12%，已处于07年以前最差水平，当前价格水平下该行预计行业大多数企业已难有盈利，价格向下空间较为有限。9月以来全国水泥出货率逐步提升，截至9月15日，全国水泥出货率60.4%，年同比低3pct，华北/东北/华东/中南/西南/西北分别52%/42%/72%/59%/50%/53%，年同比-14/-8/+2/-12/+6/+3pct，华东区域恢复相对更好，18日长三角沿江水泥熟料及华东地区水泥价格同时推涨，幅度约20元/吨，该行判断三季度有望形成水泥企业盈利底，但由于去年基数较低，同比角度三季度利润有望持平，四季度有望实现增长。明年若需求有所回升，水泥价格弹性有望超预期。