量价推动 水泥板块一季报有望大增

　　2010年前两个月全国累计实现水泥产量1.99亿吨，同比增长26.5%，而价格基本保持稳定。进入3月份后，各地水泥企业发货量持续上升。我们预计一季度主要水泥上市公司的销量均出现大幅增加，同时毛利同比也略有增加，因此看好一季度水泥板块的业绩表现。

　　销量大增 价格维持高位

　　价格方面，1月重点水泥企业P.O42.5级吨水泥价格环比下跌3.27元，2月则环比上涨2.70元。3月底水泥价格受区域供给压力不同而呈现分化。

　　(1)供求关系较好的区域进入了旺季来临前的预热。受干旱影响，西江水道运力下降从而影响广西水泥输入广东地区，需求拉动下，广东地区水泥供不应求，具备阶段性提价的条件；3月下旬，湖南地区熟料、水泥价格出现小幅上涨，涨幅约20~30元/吨，在大企业协同下，未来可能继续上涨。

　　(2)而受水泥产能快速释放的影响，西南地区的成都、重庆吨水泥价格下滑20元，西北地区的宁夏下滑30~50元。

　　销量方面，2010年前两个月水泥上市公司销量出现大幅增加。其中，冀东水泥、赛马实业、天山股份水泥销量分别同比增加3.77倍、2.37倍、2.16倍；塔牌集团、华新水泥、祁连山等分别增加1.59倍、1.47倍、1.42倍。毛利方面：一季度是水泥企业的传统淡季，水泥价格环比回落；同时受2009年底煤价上涨影响，一季度水泥企业生产成本上升，预计1月~2月行业毛利与上年同期基本持平；随着3月份煤价下跌，毛利有望提升。因此我们认为，一季度毛利同比将略有增加，而主要的业绩贡献仍将是销量的增长。因此在水泥销量大幅增长、价格处于相对高位的情况下，我们看好2010年一季度水泥板块的业绩表现。

　　房产需求接棒基建投资

　　前两个月，全国完成公路固定资产投资额832亿元，同比增长50.8%，增速同比下降7个百分点；在2009年超高速增长的基础上，铁路固定资产投资保持平稳增长，前两个月投资增速为21.8%。公路、铁路为代表的基础设施建设，在2010年投资增速出现下滑，表明在2009年高速增长的基础上，基建投资对水泥需求的拉动作用出现边际效用递减。

　　2010年前2个月，全国累计完成房地产投资额3144亿元，同比增长31.1%，而上年同期增幅仅为1%。房地产投资的高速增长将推动水泥需求，并有望成为基建投资的接力者。尽管市场对房地产市场的调控预期表示担心，但从相关先行指标来看，房地产投资有望快速增长从而推动该领域水泥需求的增长。而保障性住房等增加房屋供给的政策，也将对水泥需求起着积极作用。

　　未来看好两类个股

　　2010年1~2月水泥行业完成固定资产投资116.6亿元，同比增长31.4%，较上年同期87.6%及2009年全年61.8%的投资增速有大幅下滑，表明在国家限制产能政策下，水泥行业的投资冲动受到一定遏制。另外为了抑制水泥产能过剩和淘汰落后产能，2009年下半年国家出台了一系列政策，预计淘汰细则将在二季度出台，这将有助于提升水泥行业估值，并对相关区域提供良好的投资机会。

　　在投资策略上，我们建议关注区域供求关系良好、盈利水平有进一步提升空间的水泥企业，如冀东水泥、祁连山、海螺水泥、塔牌集团 ；同时关注新疆板块的主题性投资机会，如青松建化、天山股份。