水泥产业新策呼之欲出 相关受益公司调研汇总

　　冀东水泥：由于新投产项目产能的逐渐释放，预计2010-2011年公司销量将分别达到5500和7200万吨，同比增幅86%、31%。预计2010-2011年EPS分别为1.36和1.80元。目前股价相当于10年12.9倍、11年9.8倍PE，考虑到公司未来两年较高的成长性，给予今年18-20倍PE估值，合理股价为25-27元，相对于现价有42-53%的上升空间，为东部水泥上市公司中的龙头配置品种，维持“增持”评级并给予重点推荐。

　　海螺水泥：公司09 年实现主营收入246.84 亿元，同比增长3.16%；归属于上市公司股东的净利润为35.44 亿元，同比增长35.96%；EPS2.01 元，符合预期。

　　全年销售水泥和熟料11838 万吨，同比增长15.99%，虽然均价从08 年的234.4 元/吨跌至208.5 元/吨，但由于煤炭成本下降、集中采购和物流配置优化、余热发电规模增加(发电量32.1 亿千瓦时，比08 年增长67.2%)，毛利率上升3.6 个百分点至28.7%。

　　09年公司建成9条5000T/D熟料生产线和12台水泥磨，新增熟料产能1620万吨、水泥产能1090 万吨。截至09 年底，公司熟料产能达10206 万吨，水泥产能达10550 万吨。今年公司计划安排资本性支出100 亿元，通过自建和收购的方式扩张规模，预计全年新增熟料产能2880 万吨，水泥产能5000 万吨。

　　09 年公司分季度吨毛利分别为46、57、55、77 元，全年平均60 元，今年2 月吨毛利55 元，同比改善明显。目前华东、华南水泥价格都高于去年同期，未来新增供给压力相对较小，预计全年水泥均价高于去年；今年公司销量中有1200 万吨来自西部地区，销售收入占比将从09 年的1.6%提升到10%左右，而西部价格和吨毛利都高于东部。因此即使今年煤炭价格同比上涨10%，吨毛利也不会低于去年水平。

　　保守假设今年销售均价上升10 元至218.5 元/吨，煤价上涨使吨毛利维持60 元不变，毛利率下降至27.5%，销量15000 万吨，08-09 年5 亿元余热发电退税计入今年，则预测EPS 为2.82 元；2011 年销量18000 万吨，吨毛利上升至65 元，则EPS 预测为3.65 元(10 转增10 后分别为1.41和1.82 元)。

　　目前股价相当于2010 年15.7 倍、2011 年12.1 倍PE，估值较低。宏观经济政策进一步紧缩和地产投资下滑的担忧消退是公司估值修复的最主要推动力，旺季水泥价格上升、淘汰落后细则即将出台、煤炭价格下跌也将对股价起正面刺激作用。维持对公司的“增持”评级。

　　华新水泥：09年公司实现营业收入69.06亿元，同比增长8.77%；营业利润6.26亿元，同比增长35.28%；归属母公司的净利润5.01亿元，同比增长8.81%；每股收益1.24元。

　　业绩增速较慢的原因在于区域竞争加剧。(1)09年湖北市场新增熟料、水泥产能1860万吨、2500万吨，新增产能的集中释放带来较大的供给压力。09年公司水泥熟料吨均价同比下滑约5%，总销量3092万吨，同比增长11%；水泥业务收入同比增长5%。受益于余热发电节约成本等因素，水泥毛利率同比提升2.53个百分点至22.73%。(2)位处西南的昭通、西藏两公司，受需求推动业绩快速增长，09年合计贡献净利润1.9亿元(约38%)。(3)混凝土业务快速发展：09年新增11条线，产能达到420万方，销量107万方，收入增长1.45倍，毛利率同增5.97个百分点至18.86%。

　　10年增长动力：(1)区域市场改善：近期湖北省抛出12万亿投资规划，暂不论实施可能性有多大，该规划表明湖北有动力进行大规模投资以提升其作为中部地区枢纽的地位。10年区域基建、城建等将驱动水泥需求增长；09年湖北省淘汰落后水泥产能1290万吨，预计10年新增供给约1000万吨。(2)产能释放：09年下半年公司新增水泥产能约1000万吨，预计10年新增550万吨(上半年450万吨)，以上产能将在10年贡献业绩；混凝土产能利用率09年仅为25%，预计10年销量将增加65%。(3)江苏金猫09年亏损5300万元，已经剥离；新投产四川、西藏、云南项目盈利情况将好于湖北地区。

　　盈利预测及评级。预计公司10-12年EPS分别为1.67元、2.01元、2.33元，对应动态市盈率15、12、10倍；如增发成功，则EPS分别为1.29元、1.55元、1.79元；同时考虑区域基建快速增长的预期，维持“谨慎推荐”评级。