中材国际：行业地位稳固 机构扎堆进入

　　事件：

　　2009 年公司实现营业收入180.05 亿元，同比增加27.76%；实现归属于上市公司股东的净利润7.44 亿元，同比增加143.44%；实现摊薄后每股收益1.76 元。

　　点评：

　　预计公司2010-2012年实现每股收益2.35、2.82、3.24元；公司目前股价36.54元，PB为7.3倍、2010年动态PE仅16倍，给予公司“推荐”的投资评级。

　　投资亮点：

　　1、国外营业收入增速明显，综合毛利率下降0.55%：海外营业收入104.0 亿元，同比增长33.64%，占主营业务收入的57.97%；水泥生产线安装毛利率下降2.12%至1.22%，不过高毛利率的机械设备制造及设计均有所上升。

　　2、净利润增速远超营业收入源于少数股东权益及财务费用减少：虽然毛利率同比小幅下降0.55%，不过财务费用同比减少2.51 亿元，主要是欧元大跌导致公司2008 年财务费用较高；同时 2009 年4月定向增发收购中天发展旗下14 家公司少数股东权益使少数股东净利润减少1.12 亿元。

　　3、新签合同下降，未完工合同依然充足：全年新签合同205亿元，较2008年的326亿元有所下降，其中国外工程占比为49%，市场占有达36%；匡算出公司目前未完工合同约550亿元，是其2009年营业收入的3倍；加之国外经济逐步复苏，因此基建投资增长强劲将带动水泥生产线建设增长，促使未来几年公司营业收入仍有望快速增长。

　　4、公司竞争优势增强：海外市场份额连续两年第一，低于同行的成本及工期优势，设计、安装及施工的一体化总承包优势，收购少数股东权利后对高管持股的激励措施增强。