华新水泥：09年利润增24.21%

　　公司报告期实现营业收入69.06亿 元，同比增长8.77%；实现利润总额7.17亿元、归属于母公司股东的净利润5.01亿元，分别同比增长24.21%、8.81%。按照全部股本摊薄计算每股收益为1.24元。综合毛利率为23.54%，较上年提高2.78个百分点。分配预案为每10股派发2元(含税)现金红利。

　　销售价格下降导致收入增幅减少。报告期内公司水泥平均售价(含税)同比下降11.51元/吨，虽然公司在2009年有四川渠县4000T/D、襄樊二期4000 T/D、秭归4000 T/D、湖南株洲4500 T/D、湖南郴州4500 T/D、重庆涪陵4500 T/D等生产线陆续投产，但由于投产的时间相对较晚，因此以上生产线在2009年给公司带来的贡献相对较少，公司的销量增长无法弥补由于价格下降带来的影响。

　　混凝土业务收入大幅提升。报告期公司实现混凝土业务收入2.86亿元，同比增加145%；混凝土业务毛利率为19%，较上年提升6个百分点。收入占比由上年的1.8%提升到4.1%。公司在今年计划投入6.9亿元用于混凝土业务的扩展，公司将会用自有资金来先期投入建设公司定向增发方案中的25个混凝土搅拌站项目。公司积极拓展水泥下游产业链，混凝土业务未来有望成为公司新的收入及利润增长点。

　　政府税收返还减少及所得税增加导致净利润增速较低。公司报告期内收到政府补助9506万元，同比减少18.6%；报告期内由于所得税减免减少，导致公司综合所得税率大幅提高至21.04%，较上年提高13.76个百分点。以上因素影响了公司净利润的增长。

　　今明两年产能释放，但区域内产能过剩压力较大。今年公司将有昆明东川2500 T/D、湖南道县4000 T/D、四川万源2500 T/D、西藏二期2000 T/D、云南迪庆2000 T/D、湖南冷水江5000 T/D、云南景洪2500 T/D等生产线投产，将为公司今明两年的业绩增长提供贡献，但公司主要经营区域仍然在湖北，区域内产能过剩压力依然较大。

　　余热发电项目有望提升公司业绩。公司以自有资金先期投入建设定向增发方案中的余热发电项目，报告期内共有5个余热发电项目竣工，同时有12个项目在建。随着这些项目的投产运行，将为公司带来较为明显的成本节约，带动公司实现内涵式增长。

　　投资建议：不考虑定向增发的股本摊薄以及苏州金猫的股权转让收益，预计公司2010-2011年的EPS分别为:1.55元、1.62元，对应3月31日收盘价的市盈率分别为15倍和14.5倍。维持“增持”评级。

　　风险提示:生产线建设进度低于预期；区域内产能过剩导致价格下降；固定资产投资波动导致区域水泥需求低于预期。