华新水泥：加强中西部布局和产业链延伸

　　盈利表现低于预期：华新水泥今日公布了2009年年报。2009年公司实现营业收入69.06亿元，同比增长8.77%,实现归属于母公司的净利润5.01亿元，同比增长8.81%,EPS1.24元，比我们预计的低10%左右。

　　产能投放不敌价格回落：2009年公司共投产6条熟料生产线，新增熟料产能1000万吨，水泥产能1430万吨，2009年公司共实现统计口径的水泥和熟料销量3092万吨，同比增长11%,但含税均价同比下降了11.51元/吨。2009年公司重点开发了重点工程市场，签约量达1029万吨，由于煤炭价格的回落，公司水泥产品毛利率同比提高了2.53个百分点。由于国产设备抵免所得税的减少，导致公司2009年的所得税率明显回升。另外，重点工程市场的开拓，也使得公司销售政策放宽，公司的应收账款同比出现大幅回升。

　　区域板块分化较大，东弱格局或将延续：从年报来看，湖北东部和华东市场仍然对公司盈利产生了较大的负面影响，苏州金猫亏损5279万元，云南和西藏市场继续保持旺盛态势，分别实现净利润1.47亿元和0.74亿元。由于湖北市场新增产能较大，我们估计鄂东的竞争压力仍然较大。华新的看点主要在中西部地区布局的深耕细作，除规划项目的陆续投产外，华新水泥开始通过并购策略提高湖北、湖南和云南市场的占有率，并转让了持续亏损的苏州金猫股权。

　　产业链延伸提速：华新水泥的水泥产业链延伸发展战略也在提速，去年公司新增11条混凝土生产线，公司混凝土产能达到420万方，阳新1,000万吨/年骨料项目已开工建设，并先后在宜昌、武穴、秭归等地组建了水泥窑协同处理环保预处理工厂。我们认为，新的一年华新水泥的区域整合效果值得关注，量的增长是盈利增长的主要驱动力，云南等高毛利区域产能的投产或对盈利能力提升有一定帮助，预计公司今明两年的EPS分别为1.51元和1.93元，我们维持公司“增持-A”的投资评级，6个月目标价30元。