高需求与高供给并存 区域性成投资水泥业关键

　　09年水泥行业运行状况分析

　　08年以来，国际金融危机愈演愈烈，严重影响到国内经济的稳定和发展。进入09年，为抵御国外金融危机对国内经济的冲击，我国推出了四万亿的投资计划，在进出口萎靡的情况下，通过加大固定资产投资来拉动国内经济的增长，目标将09年国内GDP增速保持在8%以上的水平。09年以来，我国固定资产投资显著增长，截至10月份，城镇固定资产累计额已达150710亿元，已经超过了08年全年的水平，累计投资增速维持在33.1%的高位，较08年同期，有5.9个百分点的提高。预计09年全年固定资产投资增速将达到33%的水平，10年全年，固定资产投资增速回落至26.5%的水平。

　　分地区来看，今年前10个月华北地区保持了最高的固定资产投资增速，也是唯一一个前10月固定资产投资累计增速超过40%的区域；东北和西南地区投资增速稍低，接近40%的水平，仍显著高于全国平均增速；西北与中南地区固定资产投资增速较全国平均水平略高，分别为36.8%和34%；华东地区受困于上半年房地产投资低迷，累计增速只有24.4%，且由于其固定资产投资总额占比较大，拖累了全国整体固定资产投资增速水平；但动态的来看，该地区固定资产投资增速自8月份以来呈现上升势头。

　　华北地区固定资产投资的高增长主要是由区域内产量占比最高的河北省贡献的，其前10月累计投资增速达52%，增速排在全国首位；北京、山西和内蒙古维持在42%至43%的水平。

　　东北地区黑龙江省前十月固定资产投资增长最快，达到了45%的水平；辽宁和吉林也分别有39%和38%。

　　西南地区的四川省依旧保持较高的固定资产投资增速，前十月达到了47%；区域内贵州和西藏增长最低，分别只有29%和26%，但因两省内固定资产投资总量在区域内占比很小，因此区域投资整体增速仍有39.2%的水平。

　　西北地区陕西和甘肃前十月保持了40%以上的FAI增速，且产量占比较高，而青海和新疆FAI增速虽然较低，但其FAI总量占也很低，因此区域内FAI增速平均水平仍然较高。

　　中南地区FAI增速最为明显的是广东和广西。广东省受上半年房地产市场低迷影响，前十月累计FAI增速只有17%，只比上海高5个百分点；而广西受益基建项目较多，FAI增速达到了50%，全国范围内仅次于河北。

　　华东地区整体FAI投资较为低迷，只有经济发展相对落后的安徽和江西保持了较快增长，经济较为发达的上海、江苏、浙江和山东，由于基建项目落户较少，且房地产市场低迷，增速处于全国最低水平。

　　得益于四季度的水泥需求旺季，今年前10月水泥产量相比前8个月呈现整体加速之势，全国各区域前十月水泥产量增速较前八月都有不同程度的增长，这也是水泥企业四季度提价的重要基础。而东北地区因为天气逐渐寒冷，基建项目运转趋缓导致水泥产量增长在各区域中最少，今年前十月较前八月增速仅增加0.5个百分点，至27.6%，但其绝对增速仍在各区域中位列第二。西南地区的水泥产量继续保持高增长势头，32.9%的增长率依然排在各区域之首。

　　各区域水泥市场发展情况及趋势分析

　　我国幅员辽阔，经济发展不平衡，而水泥产品本身具有“短腿性”、同质性的特点，这些因素结合起来决定了我国水泥市场的区域发展状况差异较大。

　　华东区域是我国经济发展最为发达的区域之一，也是我国水泥市场启动最早，产量占比最大的区域。区域内大型企业云集，竞争最为激烈，产能过剩情况较为严重，毛利率在各区域水泥市场中最低。

　　中南地区是经济发展仅次于华东地区的市场，经济高速增长。其中位处珠三角地区龙头地位的广东是经济最为发达的省份，和长三角地区情况类似，广东省水泥需求的增量在趋缓，但水泥产量在区域占比较大，总体呈下降趋势。

　　而中部地区的湖南、湖北、河南三省仍处于快速发展中，是拉动中南地区经济发展的火车头，但增速也有见顶趋势。

　　与华东中南区域不同，华北区域水泥市场尚处于发展前期，环渤海区域作为珠三角、长三角之后第三个经济增长点，其经济发展的大规模启动将大幅拉动水泥产品的需求。

　　东北地区作为我国老工业基地，经济发展一度受制于改革的滞后，沉重的历史包袱等因素，经济发展缓慢。2007年，国家提出“振兴东北”的发展目标后，东北地区的经济发展驶上了快车道，进而拉动了水泥市场的需求快速提升。

　　作为基础设施建设原材料的水泥行业，近些年在西南地区的发展受益颇多。西部大开发，“大西南经济圈”概念以及近两年的灾后重建工作，都较大的拉动了西南地区水泥产品的需求。07年一次淘汰了77条落后生产线，08年水电站项目的大量建设，都较大的提升了区域水泥行业的景气度。但进入08、09年，受水泥行业高景气度的驱使，行业固定资产投资增长过快，也已经为未来两年行业的发展埋下了隐忧。

　　西北地区作为我国着重发展的能源基地，国家对于该地区的投资力度近几年来不断加大，基础设施建设如火如荼。但该区域在08年金融风暴的背景下依然独善其身，反应了西北市场的两个特点：第一是区域相对封闭，水泥区域性表现十分显著；第二是西北水泥市场的高集中度，各地都有龙头企业主控市场。

　　2010年水泥行业需求预测

　　我们试图通过研究城镇固定资产投资与水泥产量的关系，来对明年的水泥需求量进行预测。

　　首先将剔除了各年度(1995－2008)价格因素的全国固定资产投资与对应年份的水泥产量做一个拟合回归。拟合结果尚可，拟合优度达到了0.97，但当我们用该方程来模拟09年的产量时，发现预测精度较差，因而舍弃。

　　其次我们期望将城镇固定资产投资进一步分解，得到制造业、房地产业、交运仓储、电力燃气、水利环境以及采矿业。这几个行业合计占到了固定资产投资的80%以上。

　　不难发现，各年份水泥产量(百万吨)与城镇FAI完成额之间的比例关系是有规律可循的。两者之间的比例逐年下降，虽然下降的幅度各个年份不同，但幅度均在一定范围之内，这为我们预测明年的水泥需求提供了一定的参考。通过敏感性分析，我们认为，明年的水泥需求增长率在11%－13%之间。