江西水泥冷傲下乡

　　“建材下乡”政策出台前后，江西水泥(000789)出现了涨停，在一片利好声中分析师冷静提出：预案中15%的补贴比例恐怕只是锦上添花。

　　2010年1月31日公布的中央一号文件提出：“把支持农民建房作为扩大内需的重大举措，采取有效措施推动建材下乡。”

　　最新披露的上报工信部的两种建材补贴方案是：1）对农户购买的以水泥、玻璃为代表的基础材料给予消费金额15%的比例补贴；2）对购买新型节能整体房屋给予20%补贴。两种方案可同时采纳，互为补充。补贴资金来源初步计划由中央财政和省级财政共同承担。

　　“建材下乡”与“家电下乡”相比补贴政策要复杂得多，建材种类相对繁多，行业也比较分散。仅以水泥为例，中金公司分析师罗炜在报告中按中性情景测算，在政策刺激下可新增水泥用量5550万吨，拉动农村水泥需求增长14%。

　　80%比例

　　“建材下乡”政策对于生产水泥的上市公司的市场拉动，关键要看其农村市场份额有多大，农村需求占比高的地方政策拉动越明显。

　　国泰君安的分析师韩其成，近期分析了与建材下乡相关的主要水泥公司农村销售比重和销售渠道。首先，从销售比重上来看，农村占比从高到低为江西水泥80%，塔牌集团(002233)40%，亚泰集团(600881)40%，海螺水泥(600585)35%。

　　在这几家公司中，唯有在“建材下乡”政策发布前后出现几次涨停的江西水泥格外引人注意，韩其成在一份报告中分析，江西水泥市场份额中20%左右是通过直销做基建等重点工程，70%-80%是通过分销做农村市场，2010 年计划加大分销层次和网点，基本不做房地产。

　　民族证券建材研究员徐永超预计，在此次政策拉动下，单个公司的农村市场份额会在现有基础上增加10%-20%。

　　鲁闽渝先受益

　　目前“建材下乡”试点还没有确定，预估前期调研过的地区最有可能成为“建材下乡”试点，如山东、福建、重庆等地。按此逻辑，在调研区域内有销售渠道的水泥企业将最先受益，如冀东水泥(000401)在山东烟台有水泥生产线，江西水泥在福建收购了水泥粉磨站，福建水泥(600802)在福建。

　　从销售方向来看，韩其成认为东北零散需求占比最高，西北基建占比最高。亚泰集团所处区域农村建房更多为砖土结构。广东、江西钢筋混凝土农村房屋占比最高，其中广东农民收入和居住支出较高，因此受此次政策拉动弹性最大的为江西水泥、塔牌集团。

　　15%的支持力度还不够

　　韩其成认为，如果此次补贴比例为提案中的 15%，那么这项政策的作用仅是锦上添花，很难起到雪中送炭的作用。

　　韩其成分析，无论是从各地区农村居民家庭人均纯收入、人均居住消费支出来看，还是人均住房价值来看，都是北京、天津、上海等发达地区最高，西藏、重庆、甘肃等西北最低，对发达地区来说15%的补贴不够刺激，对不发达地区来说15%的补贴依然是杯水车薪。

　　该分析师进一步分析道，若政策补贴比例40%以上则完全相反。人均收入最高和增速最快的区域最有可能受政策拉动，加大自建房屋建设。而钢筋混凝土结构占比高的区域，如华东、华南地区，也最容易在对水泥补贴时采用水泥结构房屋。

　　徐永超则认为，如果补贴降低到10%，补贴力度不够，相应的水泥销量就拉动不起来；如果补贴提升到25%，政府需要负担的就是375亿元。政府又负担不起。