汇丰银行预期2010年中国水泥行业盈利疲软

　　汇丰银行认为，固定资产投资放缓和天气寒冷推高煤炭成本不利于水泥价格，该行下调2010年水泥行业盈利预期。

　　汇丰银行（HSBC）1月14日发布中国水泥行业分析报告指出，该行检查了中国水泥生产商的对于两方面的盈利敏感性，即中国固定资产投资放缓以及煤炭价格上涨。

　　汇丰银行的中国经济学家表示，2010年中国正在将其财政支出从建筑转移至教育和医疗保健。基础设施建设在支出中所占比重可能由09年的70%以上下跌至40%。这意味着2010年和2011年中国城市固定资产投资的实际增长可能由09年的年增33%分别下跌至年增23%和年增17%。

　　汇丰银行预计，固定资产投资年率增幅每下跌1%，将导致全国水泥生产下跌1.3%，并且推动水泥价格下跌0.1%。这将导致汇丰银行对水泥行业的盈利预测减少1.8%至4.6%。

　　历史上，中国水泥消费预测与全国固定资产投资增长存在相关性。保守来看，汇丰银行将2010年和2011年分别仅仅增长20%和22%计入考量，这大幅低于内部名义固定资产投资预测（2010年和2011年分别增长26%和20%）。因此汇丰银行维持其消费和水泥平均销售价格预测不变。

　　煤炭价格是中国水泥生产商盈利能力的关键因素，因其占了销售的30%至35%。作为中国煤价的代表，2010年1月秦皇岛国内煤炭价格已经持续上攀，周率上涨0.6%，并且自09年10月以来已经飙升了30.8%，至每吨785元人民币。

　　汇丰银行发现，煤炭价格每上涨1%，则该行的盈利预测将下跌0.4%至4.8%。

　　汇丰银行认为，该行研究评级的水泥公司2010年盈利对以下因素存在敏感度：

　　水泥平均销售价格方面，平均销售价格每变动1%，则盈利变动幅度将在2.3%至13.3%之间。

　　销量方面，水泥和水泥熔渣销量每变动1%，则盈利将变动1%至2.5%。

　　利率方面，利率每增加27%，则盈利将下跌0.3%至3.2%。

　　汇丰银行指出，在该行的模型中计入了09年煤炭成本年率下跌10%至18%。由于近期反弹，汇丰银行将2010年煤炭价格预期由原来的增长2.5%上调至增长5%。利润压力部分受产能利用率上升以及因此带来的销量上升的抵消。汇丰银行下调了2010年盈利预测，将海螺水泥（00914）盈利预期上调2.8%，中国建材（03323）盈利预期上调1.6%，山水水泥（00691）盈利预期上调3.5%,中材集团盈利预期上调2.6%（这也计入了水泥投资政策收紧环境下国内水泥设备订单下降的因素）。

　　汇丰银行并未改变估值方法，这是基于平均市盈率（16.2倍）和企业价值与吨数比（每吨130美元）。然而汇丰银行基于盈利变动修正目标价格，并且对2010年估值进行了预测。汇丰银行还对中国建材和中材集团的企业价值与吨数比目标价格实行40%折扣，以此来反映其地区比重。

　　行业趋势方面，中国09年11月的水泥生产年增18.7%，达到汇丰银行全年预测的93.7%，略微领先于该行预期。另外在水泥价格方面，地域水泥价格上升幅度仅为0.3%至5.1%，而自09年10月初以来北方价格下跌3.6%。煤炭价格和水泥价格上涨的不匹配显示多数水泥运营商将面临利润压缩。

　　汇丰银行指出，房地产市场指标持续改善，显示房地产行业更为健康：地区建筑建造指数回落至103点，与08年10月的水平相同；土地购买登记自09年9月开始持续增长，为08年金融危机以来首次，并且在09年11月年率跃升24.8%；新屋开工的建筑面积也在09年6月触底，09年11月年率飙升193.6%，至1.62亿平方米。

　　汇丰银行认为，风险在于政府对水泥行业投资的限制，这将放缓水泥行业扩张；煤炭价格反弹强于预期；行业整合放缓，导致小型和低效工厂关闭延期；全国基础设施建设支出放缓程度超出预期，将因此放缓水泥需求和价格；升息将导致负债较高的水泥生产商成本直接增长；资本密集度方面，兼并活动存在融资风险。