葛洲坝：工程订单饱满 水泥产能猛增

　　事件：

　　葛洲坝2009年新签工程订单同比增长37.9%。公告显示，公司09年累计新签合同额421亿元，为年初计划300亿元的140.5%,与去年同期相比增长37.9%。新签合同中，国内工程合同约269亿元，占比为63.8%；国际工程合同约153亿元，占比为36.2%。此外，新签合同中水电工程合同193.8亿元，占比为46%。

　　点评：

　　海外工程承包市场拓展超预期，国内市场受益于基建投资。09年新签工程订单中，国内订单为269亿元，同比增长41.9%，主要是由于政府财政政策刺激下，09年以来各地上马的水电站、铁路、公路等工程项目较多，公司从中受益较大。09年海外订单153亿，同比增长33.7%，好于之前预期，主要是公司加大海外市场开拓力度，几个大型项目的中标对公司贡献较大，其中仅菲律宾迪杜杨水电站和哈萨克斯坦水电开发两个项目的合同金额就分别高达41亿元和39.8亿元。

　　饱满订单保障建工业务营收快速增长。09年新签订单国内和国外分别占36%和64%，分类型来看，水电工程项目作为公司优势所在，占比达46%，而基建、市政改造工程占比为54%。考虑到09年较高基数，预计10年公司国内订单增速将放缓至25%，但由于海外经济复苏，预计新签订单有望保持30%以上的高增速。预计09年工程业务同比增长45.5%，而考虑到订单饱满，预计10年工程业务同比增速将保持在30%以上。

　　水泥产能猛增，09年末已达1800万吨以上。公司水泥项目建设进度快预期，继一季度当阳、兴山两项目投产，三季度宜城、嘉鱼项目投产后，11月份公司在汉川、潜江的两个粉磨站投产，12月末老河口项目亦建成投产，09年总共新增5条新型干法熟料生产线和两个粉磨站。截止09年末，公司水泥总产能达1870万吨，较08年末770万吨的产能增加143%。预计09年公司水泥业务营收增速有望达到80%以上，10年增速亦有望超过40%。

　　预计葛洲坝09、10年EPS分别为0.60元和0.78元，维持强烈推荐评级。建工业务订单饱满以及水泥产能迅猛增加的拉动下，预计葛洲坝09、10年净利润增速分别为60%和30%,考虑配股摊薄后其09、10年EPS分别为0.60元和0.78元，目前股价对应PE为19.6倍和15.1倍，明显低于行业重点公司平均的24.1倍和19.0倍，给予强烈推荐评级。