水泥行业：东弱西强格局已近极值

　　上半年行业持续向好。上半年受基建投资拉动以及房地产投资复苏，水泥需求持续向好，前七个月累计生产水泥87791.8 万吨，同比增长15.9%，我们维持全年水泥增速预测16%的判断。分地区来看，截至目前整体表现较好的地区有东北、西南和西北。华东市场仍然偏弱。

    行业盈利能力重拾曙光。受益于需求恢复带来的售价提高以及煤炭价格低位运行，整个上半年行业盈利呈现出逐渐恢复的态势，前5 个月行业共实现利润总额103.2 亿元，同比增长22.7%；毛利率水平由年初的12.87%提高到15.28%。

    水泥板块业绩亮眼。中信建投分类的水泥板块21 家上市公司09年上半年共实现营业收入308.1 亿元，同比增长18.90%;归属于母公司的净利润为27.69 亿元，同比增长21.87%。上市公司整体业绩表现好于行业平均。除去ST 公司，净利润仅有4 家东部水泥企业出现负增长，其他均有较大幅度增长。西部地区景气周期依然延续，上市公司中赛马实业、祁连山、天山股份、青松建化归属于母公司的净利润增长均在100%以上。大型水泥集团中冀东水泥和亚泰集团表现相对较好，净利润增幅在70%以上。相对而言东、中部的水泥龙头海螺水泥和华新水泥则表现平平。

    上市公司盈利能力东弱西强，环比向好。板块毛利下滑1 个百分点主要是受产销量占主体的东部水泥售价同比下滑所累，相比较而言西部的水泥企业盈利能力是更上层楼，毛利率靠前的公司基本都为西部水泥龙头企业，环比来看上市公司的盈利水平在逐渐向好，二季度毛利率为27.28%，环比一季度提高了5.55 个百分点。除亚泰集团，st 金顶和江西水泥以外其他公司二季度毛利率均要好于一季度。毛利率环比增长较快的有冀东水泥、天山股份、st 双马、st 秦岭、海螺水泥和华新水泥。

    维持行业“增持”评级。通过对行业与板块走势的历史回顾，我们基于对行业景气周期的判断是持续上行直到明年下半年至顶峰开始回落，推测水泥板块对应走势应当是继续超越大盘并至少能保持到今年年底或是明年一季度。目前仍然维持6 个月内水泥板块的“增持”评级。但值得注意的是由于水泥具有很强的区域性差别，景气周期更替不一，应区别对待。

    东弱西强格局已近极值，把握区域景气差异交替中投资机遇。布局思路上基于未来东西部景气差距将逐步缩小的判断，我们认为投资思路一是继续关注全国布局的龙头公司，如海螺、华新、冀东;二是西部景气得以延续较长时间的公司，如天山股份和青松建化;三是区域市场未来逆转向好的公司，如海螺、华新、塔牌集团等。此外所处市场逐渐向好且具有股权投资优势的亚泰集团也可应关注。