[年报点评]华润水泥：水泥量价齐跌，利润大幅下滑！

综评：2022年，华润水泥实现总营业收入322.19亿港元，同比下降26.7%，归属于上市公司股东净利润19.36亿港元，同比下滑75.1%，毛利率15.3%，较2021年下降16.8个百分点。由于水泥量价齐跌，煤炭价格居高不下，公司利润大幅下滑。2023年，公司骨料生产线或将密集投产，加之水泥业务企稳，彼时经营业绩有望好转。（注：下文中货币单位均为港币）

图1、2：2022年华润水泥营收、归母净利润大幅下滑

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥、混凝土营收双降，归母净利润大幅下滑

2022年公司水泥业务量价齐跌，致使公司整体营收大幅下降26.7%至322.19亿元。与此同时，受煤价上涨等因素影响，在水泥销量减少11.4%的背景下，2022年华润水泥的营业成本却仅下降8.5%，远低于营收降幅，致使营业利润大幅下滑，最终归母利润同比下降超75%，毛利率同比下降16.8个百分点，净资产收益率下降11.15个百分点。

表1：2020-2022年华润水泥主要经营数据

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2022年，华润水泥的混凝土业务和水泥熟料业务营收均有明显下滑，致使总营收同比大幅降低。具体而言，年内公司实现水泥熟料营业收入269.48亿元，同比降低25.51%；混凝土实现营收53亿元，同比降幅达到32.28%。

图3、4：2022年华润水泥各项业务营收及同比、历年毛利率

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水泥量价齐跌，熟料价涨量缩

2022年华润水泥共销售水泥7211万吨，同比减少11.4%，尽管高标水泥占比进一步提升，但水泥全年均价同比大幅下降16.8%至358.6元/吨。分区域来看，2022年公司收购湖南良田水泥有限公司51%的股份，水泥销售区增加到八个，除新增的湖南销售区外，其余七个大区的水泥销量均出现不同程度的下滑，其中山西降幅超过50%。2022年，两广地区依旧是公司最大的两个水泥销售基地，营收占比维持在70%以上，且近年来占比持续提升。值得注意的是，广东、广西2022年的水泥销售价格分别下降111.8元/吨、81.3元/吨，是八大区中价格降幅最大的两个区域。此外，尽管2023年公司熟料价格上涨35.7元/吨，但销量降幅达到10.92%，最终营收仍低于2021年同期。

图5、6：华润水泥2022年水泥量价齐跌，熟料价涨量缩

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从吨数据来看，2022年华润水泥的水泥熟料平均售价为358.72元/吨，同比降低15.98%，综合生产成本为302.16元/吨，同比增长7.69%，其中吨熟料煤炭成本和吨水泥电力成本分别增加24.9%和5.4%。售价下跌和成本增长共同导致了水泥熟料吨毛利的下降，2022年公司水泥熟料吨毛利为56.56元/吨，同比大幅下降61.36%。

表2：2022年华润水泥主要吨数据

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2022年产能释放速度不及预期，远期骨料产能达到1.4亿吨

2022年，华润水泥继续积极获取优质骨料矿山资源，年內通过竞拍、并购、参股等方式，在广西、湖北、重庆新掌控6座矿山资源。截至2022年底，华润水泥通过附属公司拥有的骨料年产能约4840万吨，据2022年公司中报的预期投产时间，2022年下半年约有7000万吨的骨料产能将释放，骨料产能释放速度不及预期。长期来看，加之近期新获的南宁矿权，公司附属公司未来1-3年将拥有超过1.4亿吨的骨料产能，其中2023年预期有近7000万吨产能将释放。

2023年盈利展望：骨料业务预期较强，盈利情况有望好转

2021年，华润水泥将业务重新划分成基础建材、结构建材、功能建材和新材料四大业务板块，基础建材业务主要包括水泥和骨料。水泥方面，公司于2022年收购湖南良田水泥、肇庆金岗水泥、凤庆县习谦水泥，此外，武宣及封开项目相继投产，巩固了公司在南方的市场竞争力。2023年广西交通运输工作会议提出力争完成公路建设全年计划完成投资2350亿元，广东全省高质量发展大会中提出2023年大湾区项目年计划投资6758亿元，两广的基础设施建设将对水泥需求形成较强支撑，公司大本营的水泥销量或有一定程度恢复，但是，2022年广西市场新点火8条熟料生产线，对市场造成小范围冲击，价格竞争激烈，对公司水泥业务的营收利润情况或造成拖累。骨料方面，2022年公司在广西、广东、福建、湖北、重庆均有新增项目，且预期2023年有近7000万吨骨料产能将释放。随着骨料项目投产，以及水泥业务企稳，公司经营业绩有望好转。（本文不构成投资建议）