亚泰集团：金融投资收益持稳步增长

　　水泥价格淡季仍有上涨，旺季更值得期待，受益东北地区基建投资旺盛，区域水泥价格处于上升通道，公司1-6月水泥均价320元/吨，同比提高19元/吨，7月较上半年提高10元/吨，约为330元-335元/吨，其中吉林P.o42.5水泥为360元/吨(散装率35%-40%)。公司目前出货量在4.5-4.8万吨/天，下游需求中约有一半为大型合同工程，预计至8-10月工程施工旺季来临，出货量可进一步提高。公司水泥价格在相对淡季7月份依然处于上升趋势，预计至旺季来临仍有较大的提价空间。

　　加大区域整合，市场控制力进一步提高。公司还将持续整合区域内水泥市场，包括有意向整合周边的吉林金龙水泥，辽宁铁岭水泥等，公司未来扩张将以收购为主，以保证在增加产能的同时，减少竞争对手的力量，使得区域控制力进一步提高。 上下游一体化，商混、骨料成为未来新增长点。公司在国际水泥巨头CRH的技术支持下，未来将骨料和商混作为未来发展新增长点。公司发展目标为预至2015 年在长春、吉林、哈尔滨和沈阳等中心城市创建5 个商品混凝土龙头企业，并建立3-5个占地面积30 万平方米以上的大型骨料基地，预计长春、哈尔滨、沈阳三地建立商混企业可在09年年内建成。预计公司2010年商品混凝土(含砂浆)总产量达到3000 万立方米，骨料总产量达到3000 万立方米，实现营业收入100 亿元，成为未来业绩增长点。

　　受益交易量回暖，金融业务稳步增长。公司目前分别持有东北证券30.17%、江海证券30.08%的股权，受益券商09年交易量回暖，预计东北证券上半年净利润为4.8亿元，全年净利润可达9.3亿元，折合投资收益2.8亿元；预计江海证券上半年净利润为1.14亿元，全年净利润为2.3亿元，由于公司对江海证券并表从09年3月开始，预计09年折合投资收益0.6亿元。综合东北证券和江海证券盈利情况，预计公司金融业务09年可贡献投资收益可达3.4亿元。

　　房地产业务量升价涨：公司房地产销售情况乐观，目前在建的地产项目包括亚泰樱花苑项目、南京先锋青年公寓项目(占地3.2万平方米，规划建筑面积4.95万平方米)、亚泰桂花苑项目(占地15.9平方米，规划建筑面积25万平方米)、松原项目(占地24万平方米，规划建筑面积33万平方米)。未来三年公司的地产可保持良好的发展态势，预计09年房地产销售面积同比有大幅提高，公司08年房地产销售面积约为6.19万平方米，预计09年可提高至16万平方米。

　　盈利预测与估值。我们上调公司09、10年EPS由0.35、0.45元/股，至0.39、0. 51元/股，上调主要原因为考虑公司新增煤炭产出09、10可贡献业绩0.04、0.06元/股，预计公司09年中期业绩为0.16元/股。公司目前股价9.6元，对应09、10年PE25、19倍，由于公司水泥业务处于快速扩张阶段，未来成长性较高，我们认为可以给予其10年25倍PE，对应股价12.5元，同时我们采用绝对估值法得到公司合理股价为12.8元，综上我们认为公司合理股价在12.5-13元，目前还有30%左右空间。