2009年上半年水泥行业研究分析

　　水泥熟料产能增长迅速，产量增速明显反弹，水泥价格：西南下滑、西北上涨，前2月行业利润出现下滑，固定资产与房地产投资增速出现分化，水泥投资保持在高位，煤炭成本保持平稳。

 

　　1 熟料产能增长迅速

　　

　　截止到2008年底，全国已经投产的新型干法水泥生产线达到934条，累计熟料产能7.62亿吨；其中08年新增新型干法水泥生产线132条，累计新增熟料产能1.49亿吨，熟料产能同比增长24.22%，增速为近三年之冠。在这934条生产线中，4000t/d以上的大型生产线的产能已经占到了48.42%。自06年水泥行业进入景气周期以来，水泥产能增长迅猛。个别地区产能扩张盲目，市场已趋于饱和。

 

图1 熟料产能与增速

 

　　2 产量增速明显反弹

 

　　今年前5个月，全国生产水泥5.73亿吨，同比增长13.34%，与去年全年5.2%的增长相比，增速大幅反弹。水泥由于存在保质期，基本上是以需定产，产销率接近100%。因此水泥产量的增速与GDP往往存在明显的正相关关系，可以反映经济体的活跃程度。去年经济增长放缓直接导致了水泥产量增速的放缓。今年前5个月水泥产量增速的反弹意味着经济体活跃度的复苏。

 

图2 水泥产量与增长率

 

　　分地区看，东北的水泥产量增速最快，09年前5个月同比增长43%，辽宁和黑龙江两省房地产投资快速增长刺激水泥需求；西南地区同比增长30%，以四川为主的灾后重建是重要的需求来源；西北同比增长27%，西北的水泥需求直接受益西部大开发，一系列大型基建工程使西北地区水泥持续升温。华北和华东则增速疲软，同比仅增长6%和3%。华北地区去年同期由于奥运会赶工期的原因产量增速仅次于西北，位居全国第二，因此基数较大。华东地区则受全球金融危机的影响，发展趋缓。

 

图3 六大区水泥产量增速

 

 

　　3 价格：西南下滑、西北上涨

 

　　截止09年5月底，全国重点联系水泥企业P.O.42.5水泥价格（以下水泥价格均指P.O.42.5水泥价格）为320.96元/吨，同比上涨了3.11%，环比下降了1元/吨。六大区中西北的涨幅最大，5月份水泥价格同比大幅上涨了44.79%至456元/吨。其次是华北地区，5月份的价格同比上涨10.39%至365元/吨。西北地区需求旺盛，建筑市场开工率提高是价格上涨的主要原因。华北受益于六十周年大庆，目前供需两旺。西南价格则出现了13.83%的下降，西南价格持续大幅下滑的原因是，陕西有大量水泥从秦岭铁路和公路进川，四川本省企业全力生产。随着08年下半年四川新建生产线即将陆续投产，我们认为四川的水泥价格不容乐观。

 

图4 六地区P.O.42.5水泥价格（元/吨）

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　　4 前2月行业利润出现下滑

 

　　09年前2个月，水泥行业实现利润11.87亿元，同比下滑4.38%，行业毛利率为12.9%，比去年同期下降了1.5个百分点。吨利润为7.5元/吨，同比下降18%。在成本下降的大背景下，水泥行业利润同比出现了下滑，说明水泥行业的盈利能力在一季度出现了恶化。

 

图5 水泥行业利润与增长率

 

　　5 固定资产与房地产投资增速出现分化

 

　　固定资产投资与房地产投资与水泥需求有明显的正相关关系。09年前5个月，我国城镇固定资产投资增速为32.9%，增速比去年同期大幅提高了7.3个百分点。固定资产投资在一系列刺激经济的政策下开始加速增长，将有利于促进水泥需求。今年前5个月，全国房地产投资增速为6.8%，增速同比急剧下降了25.1个百分点。但值得谨慎乐观的是，房地产投资增速在房地产市场恢复活跃的同时正逐月增加。

 

图6 城镇固定资产与房地产投资增速（%）

 

　　6 水泥投资保持在高位

 

　　09年前5个月，水泥固定资产投资520亿元，同比大幅增长78.6%。分地区看，在09年的前4个月里，西南地区的水泥投资增长最快，增幅为203%，投资主要集中在四川；其次是华北，投资同比增长157%；第三是西北，同比增长131%。对于自07年开始的水泥投资热我们表示担忧。四川地区已经出现了产能过剩的征兆，近期水泥价格大幅下降。由于水泥的产量增长基本与GDP增速持平，因此持续的超过50%的水泥投资增速所带来的产能过剩是可以预见的。除了西北地区目前来看有强劲的需求，并且基数较低，华北和西南地区都存在隐忧。

 

图7 水泥固定资产投资与增速

 

　　7 煤炭成本保持平稳

 

　　水泥在生产过程中需要消耗大量的能源，在成本构成中煤炭成本占了一半以上。因此煤炭价格的涨跌对于水泥的价格及水泥企业的盈利能力至关重要。煤炭价格自08年8月起快速回落，进入09年以来基本维持在600元/吨的水平。截止6.22，大同优混煤和山西优混煤相对于去年6月已经分别回落了约250元/吨，相对于去年同期的降幅在30%左右。我们认为由于经济增速的整体放缓，煤炭价格在明年有进一步下降的可能。对于水泥生产企业来说是降低成本的利好。煤炭价格的下降对于中东部的水泥企业的意义要远高于西北、华北等煤炭产区的企业。

 

图8 优混煤价格（元/吨）