[年报点评]冀东水泥：营收稳增，利润暂时承压！

综评：2021年，冀东水泥实现营业收入363.38亿元，同比增长2.42%，归属于上市公司股东净利润28.10亿元，同比下降1.40%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.19亿元，同比下降12.78%；每股收益1.77元，同比下降9.69%。总体而言，由于2021年水泥行业需求减弱，公司水泥熟料销量下降，但得益于价格上涨，公司营收保持小幅上升，由于煤炭价格持续上涨，整体利润承压下滑。

图1、2：2021年冀东水泥归母净利润小幅下降

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

营收维持增长，净利润承压

2021年，公司营业收入总计363.38亿元，同比2.42%，分季度来看，公司营收增速逐季放缓。

一季度，水泥行业处于传统淡季，下游需求疲弱，但得益于疫情的基本控制，公司各项业务正常开展，营业收入同比增长64.4%；随着二季度水泥旺季行情到来，水泥价格进入上涨通道，公司水泥销量同步提升。上半年共实现营业收入160.78亿元，同比增长14.47%，归母净利润12.28亿元，同比增长22.68亿元。

进入下半年，煤价继续一路攀升，公司营业成本压力加大，而房地产及基建转弱，水泥需求疲软，净利润承压下降，三四季度营收分别同比降低9.3%和1.85%。

全年来看，在需求减弱和煤炭涨价的背景下，公司2021年营收保持小幅增长，但增速明显放缓，全年归母净利润28.10亿元，同比下降1.40%，归母扣非净利润为24.19亿元，同比下降12.78%；报告期内公司完成了由2016年开始的战略重组，金隅集团对冀东水泥直接持股达47.53%，组织架构及管理层级进一步精简，得益于有息负债规模减少和融资利率下降，财务费用减少幅度较大，公司三费继续下降。

表1：2018-2021年冀东水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

冀东水泥以水泥为主业，熟料、危废固处置、骨料和其他业务为辅，其中水泥业务在营收中的贡献比例常年超过85%；2021年，公司水泥、骨料的营收保持增长，增速分别为4.88%和4.29%。由于全年水泥需求的减弱，报告期内公司实现水泥产量8931万吨，销量8989万吨，同比分别减少5.6%和5.45%，共实现熟料产量7507万吨，销量983万吨，同比分别减少9.71%和19.77%。

与此同时，煤炭涨价推高公司生产成本，公司盈利水平承压，报告期内公司水泥、熟料业务毛利率同比分别下降 4.69%和5.67%；值得一提的是，近年来营收占比提高较多的固废危废处置、骨料业务毛利率较为稳定。

图3、4：冀东水泥2021年水泥及熟料毛利率下降

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从吨数据来看，2021年公司水泥熟料综合吨售价320.21元，同比明显上涨11.61%；吨成本235.16元，同比上涨24.28%；公司水泥熟料综合吨毛利近两年持续下降，在煤炭价格的一路走高下，2021年水泥熟料综合吨毛利同比下降12.92%至85.15元。

图5：2015-2021年冀东水泥吨数据变化（单位：元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

后市展望：华北地区供需格局改善，公司持续受益

报告期内，公司吸收合并金隅冀东合资公司，纳入原属金隅集团与冀东水泥的所有水泥资产，相信在公司股权结构理顺之后，盈利能力有望进一步增强。

目前，公司是中国北方最大的水泥生产厂商。2022年，雄安新区年度计划投资2000多亿元，重点项目23个，有望带动水泥需求。报告期内，公司在华北地区的市占率进一步提升。2022年，随着华北地区供需格局改善，公司作为地区龙头将持续受益。（本文不构成投资建议）