江西水泥08年报点评：整合已见成效

　　事件：

　　江西水泥2008年度共生产水泥619.87万吨，同比增长51.73%；熟料564.20万吨，同比增长39.81%。产品销售758.83万吨，同比增长36.75%。实现销售收入19.19亿元，同比增长52.19%；净利润9411.06万元，同比增长187.81%，归属于母公司的净利润4898.78万元，同比增长48.16%，按当前股本摊薄后的每股收益为0.123元。

　　我们的观点：

　　公司2008年产销量及业绩符合预期，公司08年水泥及熟料销量为759万吨，预计09年和10年水泥及熟料总销量将分别达到1050万吨和1400万吨，年均增长率35%。

　　公司08年水泥及熟料综合毛利率为19.40%，同比提升了1.96个百分点。在中部水泥企业毛利率整体下滑的情况公司毛利率仍然有提升，说明区域整合和成本控制已经逐现成效。

　　江西省规划09年重点工程项目投入900亿元，固定资产投资增速达到30-40%，将大幅带动全省水泥需求。公司的水泥销售60%以上用于新农村建设，30%左右用于基建重点工程，用于房地产的比例仅为5-10%，公司的水泥销售受房地产开工率不足的影响非常小。江西新农村建设和基建的大规模进行将保证市场好转公司和新增产能的正常投放。

　　公司所覆盖的赣南区域市场封闭性好，新农村和基建的推动作用明显，收购国兴分公司后公司市场占有率达55%，区域整合成果开始见效，市场平均价格水平比赣北要高40-50元/吨，预计该区域销售的水泥09年税后吨净利润可达到40-50元/吨（公司08年吨水泥净利润8元），吨水泥净利润将有大幅度提高。

　　公司单位煤耗较高，公司煤耗占水泥成本的40%左右，08年由于煤价大幅上涨业绩受到较大影响，我们预期09年平均煤价相比于08年将下降15%，带动公司的毛利率大幅提升。

　　我们预测公司09年和10年EPS分别为0.30元和0.52元，业绩快速成长，维持“买入”评级。