从产业投资角度重估水泥股价值

　　经济刺激政策的推出使得主要水泥股业绩和估值双双下降的预期被彻底扭转，水泥股应该回归到一个合理的估值水平。由于合理的估值水平由合理PE和EPS来决定，合理PE由水泥产业投资者的机会成本决定。

　　以4万亿的推出为中心点，水泥股前后3个月走势迥然不同，之前跑输大盘，之后跑赢大盘，其根本原因就在于虽然业绩尚未好转，但是未来景气度的预期已经完全发生逆转，水泥股估值体系回归。从产业资本角度看，08年第三季度水泥股大跌已经反映过了水泥行业收益和估值水平双下降的现实，水泥行业目前处于估值回升的区域。当前的估值水平是合理的，是否还能继续回升要看景气度的发展情况。而对于主要的水泥上市公司而言，未来两年业绩能够保持稳定增长，目前的估值是完全安全的。

　　产业资本认可的长期合理回报率在7%（税前8%），那么在稳定的、不考虑增长的状况下，合理的水泥股估值应该在14-15倍左右，目前的主要水泥股09年估值均在这个数值左右。不考虑增长的情况下，目前主要水泥股估值合理；但是，水泥上市公司普遍具有较好的成长性，其合理PE估值应该高于14-15倍，目前估值是安全的。我们对水泥行业维持“看好”评级，未找到下调水泥投资评级的足够依据。投资者可选择具有高成长性的水泥股，西北、东北、西南地区的房地产和FAI投资依然处于高位，相关水泥公司受益颇多。从成长性的角度讲，可关注冀东水泥、赛马实业、祁连山和亚泰集团。