2月全国及31省区水泥盈利拆解

　　继2008年9-11月利润首现同比下降后，水泥行业利润再现负增长。

　　2009年前2个月水泥行业实现利润11.9亿元、同比下降4.4%,同期水泥产量同增17%,以产量衡量的吨利润7.5元、同比下降18%.

　　水泥行业毛利率、利润率同环比下降。09年前2个月水泥行业毛利率12.9%,比上年同期下降1.5个百分点，比08年9-11月环比下降0.45个百分点。利润率同比下降0.54个百分点、环比下降3.7个百分点。

　　同期全国固定资产投资、水泥行业投资大幅增加。2009年前2个月全国固定资产投资同增27%,其中制造业同增25%,交通运输业同增64%,房地产投资同增5%.同期水泥行业固定资产投资同增88%.

　　盈利下降原因如下：（1）毛利率由水泥与煤炭价格、开工率决定，淡季开工率下降造成盈利环比下降；（2）自2008年8月至今6个月以来水泥价格下降比煤炭下降影响大；（3）产能增加比需求释放快和多。

　　事实上自2008年9-11月投资和盈利数据亦呈现上述趋势，水泥供需关系恶化导致的边际下降是本质原因。同样如我们《基建投资在时间和空间上之于水泥盈利》所述，目前基建改善盈利临界点仍未到达。

　　西北各区同比盈利数据相对最好。09年前2个月陕西、青海、宁夏、新疆毛利率同比提升4.5、17.1、21.4、7.3个百分点，甘肃下降1.8个百分点。甘肃、宁夏、新疆毛利率环比下降14、10、3个百分点。

　　华东、华南同比盈利数据较弱。09年前2个月江苏、浙江、安徽毛利率同比下降1.1、2.0、2.4个百分点，广东、广西同比下降7.5、5.1个百分点。湖北毛利率同比增加0.4个百分点、环比下降5.5个百分点。

　　利润亏损越早和越多的地区水泥价格越有反弹要求。如山西、广东、福建、云南水泥行业连续6个月亏损，价格在完全成本线下。随固定资产投资加速，该类区域水泥价格有最先反弹至成本线附近要求。

　　预期各水泥公司1季度业绩将大体呈现上述格局。预期1季度业绩西北区水泥公司相对最好、华北/东/南水泥相对较弱。预期2季度之后随基建投资逐步过渡到临界点，水泥行业盈利水平届时将有环比提升。

　　维持上半年西北、下半年复苏和淘汰配置逻辑。因上半年西北产能增加少而使得水泥价格相对稳定，重点配置西北水泥、相对重点是赛马实业。“潜力”组合重点关注亚泰集团。下半年配置风险充分释放景气开始复苏和淘汰落后产能重的区域，冀东水泥是首配。