赛马实业：西北水泥市场需求旺盛

　　事件：

　　年报公告：08年，公司销售水泥468万吨，实现营业收入13.83亿元，同比增长44.54%；实现营业利润1.91亿元，同比增长184.06%；实现净利润2.73亿元，同比增长212.72%。全面摊薄实现每股收益1.401元。

　　简评：西北水泥市场需求旺盛：西北地区交通、水利等基础设施建设的加快推进将推动地区固定资产投资的增长，带动水泥市场需求。水泥价格借助08年煤炭价格上涨之际快速上涨，并在需求维持下，水泥价格维持高位。

　　公司整合当地水泥市场成效好：公司并没有过多的新建项目，通过整合并购存量市场，在宁夏地区的市场占有率08年已经超过50%，区域市场控制能力很强。

　　宁夏市场供给下半年有压力：宁夏当地在今年开始有新项目逐渐投产，09年除赛马以外，新增在拟建项目就有5条，09年下半年将先后投产，预计将带来500万吨的水泥产能增量，其中宁夏瀛海天祥建材有限公司投资的宁夏最大的水泥单线生产线（可年产140万吨水泥）已经建设完工。

　　预计下半年供需有压力。

　　公司开始规模扩张，并开拓区外市场公司：背靠宁夏，开始在西北布局扩张。除赛马在宁夏境内09、10年各有一条日产2500吨的生产线达产外，公司2010年在甘肃将有300万吨的产能投产、在青海将有100万吨的产能投产，从而使公司的产能快速增长。

　　煤炭价格下跌和节能项目有利于降低成本：煤炭价格的下行趋势，有利于生产成本的维持和降低；公司募集资金项目水泥粉磨系统综合节能改造项目和资源综合利用纯低温余热发电项目在09年完成，将降低成本，增强公司竞争力和盈利能力。

　　盈利预测和评级：考虑公司较强的市场控制力，以及公司的快速产能扩张，我们考虑2010年后公司毛利水平才会下降，而产能的扩张会补充利润率的下降。预计09年~10年每股收益分别为1.83元、2.00元、2.06元，考虑目前公司股价基本合理，暂调低评级为中性。