华新水泥：盈利高增长 毛利率回落

　　华新水泥2008年实现高增长：华新水泥公布了2008年年报。2008年华新水泥实现营业收入63.49亿元，同比增长33.11%；实现归属于上市公司股东的净利润4.6亿元，同比增长58.48%，加权eps1.18元，分配方案每10股现金分红1.5元，盈利高于我们的预期。

　　量价齐升，管理突出：2008年，华新水泥共实现水泥及熟料销量2788万吨，同比增长20.1%；水泥含税均价290.17元/吨，同比上涨26.96元/吨，量价齐升为公司的高增长奠定了基础。此外，公司的混凝土和骨料业务也实现了较高的增长。从年报看，公司管理层的正确及时决策是公司盈利实现较高增长的重要因素。及时调整营销战略、煤价下降时快速大幅下降煤炭库存及四季度维持水泥价格稳定都充分体现了华新水泥管理层较强的应变能力。此外，公司成本控制效果进一步体现，全公司推广SAP系统，2008年公司的营业费用率和管理费用率分别同比下降了1.43和0.43个百分点。

　　毛利率回落，税收优惠贡献大：2008年，华新水泥全年煤价同比上涨45.27%，引致水泥产品的毛利率下滑3.46个百分点至20.20%。从子公司盈利看，华东地区的苏州金猫公司亏损相比2007年进一步扩大，鄂西区域盈利明显好于鄂东地区，云南昭通公司盈利实现大幅增长，而西藏公司则保持了一贯的高盈利水平。另外，华新水泥2008年所得税比2007年同比大幅下降6745万元，主要是废物利用、税收减免及国产设备抵免所得税所致，这也对公司的盈利高增长贡献较大。

　　产能加速扩张，改善区域布局：从华新水泥的战略看，继续贯彻上下游一体化发展思路，加快混凝土、粉磨站及骨料布点，推进余热发电及AFR项目，节能环保降低成本的空间较大。从产能扩张看，公司依靠新建生产线与并购并举的思路，川渝、西藏和湖南成为华新扩张的主要区域，今年公司将新增熟料产能960万吨、水泥产能1345万吨。由于区域产能扩张较快及受宏观经济影响，我们对公司鄂东、金猫公司今年的盈利仍较为担心。川渝将成为公司盈利新的增长点，湖南市场虽然需求潜力大，但新增产能量也很大，落后产能淘汰将对区域供需产能较大影响。我们上调公司今明两年的eps分别至1.43元和2.06元，维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价上调至29元。