中材国际：海外经营压力不断加大

　　事件：

　　公司今日发布公告，公司和比利时George Forrest International集团在刚果民主共和国的子公司Cilu水泥公司签署了3300t/d水泥生产线EPC工程总承包合同。合同总金额137，679，980美元。

　　投资要点：

　　海外新增合同增长有所放缓，但丰厚合同储备将保障未来2年业绩平稳增长。2008年1-3季度，公司新签海外合同折合人民币约470亿元（含尼日利亚项目），进入4季度，在在国际金融危机的影响下，公司当季新签海外合同金额折合人民币在100亿元左右。进入2009年，根据目前公司公告的合同情况分析，预计一季度海外合同新签金额将在50亿元左右，公司海外合同增长势头有所放缓。但从公司目前在手的合同储备来看，即使剔除公司尼日利亚合同尚存不确定性的9条生产线，公司目前的未完工订单也在550亿元以上，约为公司08年结算收入的3.7倍，公司未来2年业绩的稳定增长仍有较强的保障。

　　少数股权收购的完成将使公司的治理结构更趋完善。公司之前控股的天津院等多个子公司的部分股权由管理人员持有，这部分少数股东损益占净利润的比例一直维持在1/3左右。公司最近通过的定向增发方案将以8.7倍的市盈率水平（对应该部分资产09年的预期净利润）收购少数股权，一方面使公司09年的每股收益增厚约20%，同时公司主要管理人员与公众股东的利益更趋一致，公司将形成明晰的激励机制。

　　维持“推荐”的投资评级。

　　目前公司虽然面临海外市场行业景气周期下行及国际金融危机所带来的部分项目变更及延迟执行的经营风险，但公司经过多年海外经营，国际经营经验和抗风险能力已有较大增加，公司目前在手的丰厚合同储备也将保障公司在未来2年业绩的平稳增长。预计09年开始公司收入结转的速度将明显加快，收购少数股权后，公司09-10年的EPS预计分别为3.27和4.10元，维持对公司“推荐”的投资评级。