赛马实业区域景气度将维持高位

　　区域需求保持旺盛增长，景气度维持高位：宁夏自治区水泥工业发展相对落后，水泥需求中基建的比例较大。2007年宁夏自治区水泥产量808.4万吨。根据宁夏自治区发展规划和水泥行业落后产能淘汰情况，估计2010年宁夏自治区水泥需求量达到1100万吨，2008-2010年需求复合增长率超过10%。今年前10个月，宁夏共完成固定资产投资555.17亿元，同比增长40.1%，相比2007年自治区固定资产投资增速及全国固定资产投资增速明显要高。值得关注的是，受宏观经济增速放缓的影响，宁夏自治区的固定资产投资增速及水泥产量增速也在回落，由于市场容量相对较小，水泥需求对基建投资的依赖性较大。从2009年来看，宁东能源重化工基地、青岛至银川、福州至银川高速公路、太中银铁路及青铜峡大型灌区等重点工程的建设仍是水泥需求的重要支柱，其建设进展及区域固定资产投资增长值得关注。考虑明年政府通过拉动基建刺激经济，区域内水泥需求仍将保持旺盛，考虑新增产能及落后产能淘汰，区域景气度将维持高位。

　　产能保持扩张，落后产能淘汰锦上添花：今年前10个月，宁夏自治区完成水泥行业固定资产投资13718万元，同比增长30.8%，增速落后于全国水平。从新建生产线来看，主要是赛马实业在区域内的产能扩张及余热发电的配套项目。其中，子公司青水的2500t/d估计在明年中期投产，其他拟建生产线尚在准备阶段。2009年至2010年将淘汰落后产能53.8万吨，将起到锦上添花的作用。因此，从2009年自治区产能净增量看，将不超过50万吨。

　　垄断性区位优势助盈利保持高水平：2007年赛马实业完成了对中宁赛马少数股权的收购，青水股份则完成了对集团干法公司100%股权的收购，使得公司盈利能力大大增强。2007年末，赛马实业新型干法熟料产能360万吨，占自治区新型干法产能的80%以上。我们认为，赛马实业后续对区域年产能的整合及区域战略布点仍是最大的看点。2009年公司区域内的供需状况仍然保持乐观，再考虑煤炭价格的回落，我们预计公司08-10年的eps分别为1.13元、1.41元和1.68元，给予公司“增持-B”的投资评级，6个月目标价20元。