加速城镇化建设使水泥需求获得加速度

　　国家统计局数据显示，08年10月份国内工业增加值同比增长仅8.2%，较上月大幅下降3.2个百分点，已连续4个月出现回落，包括水泥在内的各主要工业产品增速都出现不同程度的下降。此外，国内房地产市场的持续不景气也是造成钢铁、水泥等具有标志性意义的主要工业品产量增速持续下滑的主要因素。

　　受经济下滑影响，08年国内资本市场相应也出现了深度回调，沪深300指数从年初5731.76的最高点最低下跌到1627.76点，下跌幅度达到71.60%。而水泥板块的市场表现整体弱于大盘，从年初6469.07最高点，最低下跌至1434.22点，最大跌幅达到77.83%。

　　政府也已深切感受到经济的恶化，不断出台各项经济政策，以此来扩大内需，促进经济稳定增长。08年11月5日的国务院常务会议中更是提出了实行积极财政政策和适度宽松的货币政策，并出台了扩大内需的十项经济措施，预计到2010年底共需投资4万亿元人民币。受此利好消息的影响，资本市场开始了一波反弹行情，这期间水泥板块的整体走势明显好于大盘，11月份月度涨幅达到54.89%，而同期沪深300指数涨幅仅为13.12%。

　　就水泥行业而言，现在市场分歧较大。一种观点认为政策刺激效果有限，水泥行业的“利好”预期已经被市场透支。其中国泰君安的韩其成就表示，09上半年煤炭压力将大为下降，但需求尚未完全启动而产能投放加速将导致诸多地区水泥价格跌幅将超过煤炭。因此他对09年行业发展相对谨慎，建议防守。而另一种观点认为，行业估值提升是市场对行业价值的再挖掘。而且城镇化建设是未来行业发展中的持续亮点。水泥板块，特别是其中龙头个股在“热闹”之后还有更好的机会。

　　城镇化是水泥行业研究的出发点

　　在谈到未来水泥行业投资机会时，银河证券建材行业高级分析师洪亮更支持后者观点。周所周知，水泥行业是产品同质化程度较高、竞争较为充分的重要的原材料制造行业。水泥业的经营和发展既受到其需求状况的制约，又受到国家宏观环境和相关产业政策的影响，产品价格的竞争是其主要竞争方式，因此，洪亮表示，对水泥行业的研究首先要基于产品供求状况及其相互关系的发展趋势的判断；其次，行业以及行业内企业的经营状况主要依赖于价格成本的分析，因此，行业及相关企业盈利水平就立足于对其现有成本结构及其未来波动态势的分析。

　　我们知道，水泥产品只有4个月的保质期，因此，水泥的产量一般就代表其实际的市场需求量。对未来经济发展的研究预测，是研究水泥产业未来发展的基础和条件。水泥产业平均增长率对GDP年均增长率的比值，称为水泥产业先行弹性系数，我国2000-2006年间的水泥产业先行弹性系数是1.101。因此，从我国水泥产量增长的速度来看，一般高于国民经济总的增长速度。而影响水泥需求增量的因素主要包括：未来GDP的增速、特别是包括基础设施建设和环境建设在内的固定资产投资的增速。

　　尽管我国经济形势短期内难言乐观，但正如上述分析，我国基础设施建设特别是城镇化进程加快仍然会为水泥行业提供强劲的发展动力。这正是洪亮看好水泥行业的根本原因。

　　我国城镇化建设进入关键时期

　　城镇化建设是经济社会现代化水平的综合标志，是实现现代化和工业化的必经之路。在城镇化进程中，城镇的数量将持续建设大量增加，特别是中西部地区的城镇数量将成倍增加；相比农村来说，城镇的基础设施和环境建设的投资大幅增加，而中西部由于建设施工环境相对较差，建设同等项目的投资额较东部地区将成倍增加。我国目前城镇化率已经超过40%。从世界城镇化进程来看，城镇化率从36%提高到60%属于加速发展期。此外，城镇住宅和房屋的使用建材的量与质明显高于农村住宅和房屋，对此洪亮认为，这是一个带有普及性的消费升级，这种需求也会拉动包括水泥在内的建材行业和建筑材料的快速增长。

　　随着国家农业投入力度加大，在农业生产性基础设施类方面，将加大对重大农、林、水利工程建设的投资力度。据洪亮预测，农村基础设施和公共服务是重点投向领域，未来二年国家“三农”投入将实现翻番。

　　银河证券建材行业高级分析师洪亮表示，今后我国要破解城乡二元结构，形成城乡经济社会发展一体化新格局，这是毋容置疑的。而在这一过程中，城镇的数量将大量增加，不仅需要大量的城镇基础设施建设投资，而且由于同等项目的实施，社会投资额将成倍增加。

　　加速城镇化建设使水泥需求获得加速度

　　经测算，2009年建筑业新增产值16.26%，即新增10119.64亿元产值的需求，换算对水泥的需求增加9613.658万吨。在其他相关行业维持2008需求水平下，仅因建筑业需求增加对水泥总体需求的影响将增加6.67%。换句话说，在房地产低迷的情况下，城镇化建设依然能为行业带来可观增长。

　　随着我国工业化、城镇化进程的推进，未来我国GDP与固定资产投资仍将保持稳定增长。市场预计，我国城镇化率将由目前的44%提升到2010年的50%，城镇化水平的提高推动工业化进程的加速。工业化的加速发展将继续扩大对水泥需求。据洪亮预计，08-10年GDP增速将分别为10%、8.6%和10%，固定资产投资增速将维持在25%、21%和25%。随着城镇化率的提高，今后10年我国将有2.2亿农民变成城镇居民，将引致建筑面积以每年10亿平方米的速度递增，这将对各类建材构成巨大的潜在需求。而作为水泥行业，在今后很长一段时间内，必将随之持续增长。

　　市场对行业的估值水平偏低

　　随着11月水泥行业的大幅上涨，有分析人士认为目前行业估值已偏高。但基于前文分析，洪亮坚持认为，我国水泥行业仍然具备估值优势。他表示，至少就我国重点水泥企业来说估值水平是较低的。为此银河证券建材行业高级分析师洪亮还将我国重点水泥企业的收益估值和收益增长情况与国外同类公司进行比较。数据显示，我国重点公司平均的预期市盈率为5.33倍，EPS年复合增长率(08-10年)为25.82%。与其他行业类似，我国水泥公司总体上体现了低估值的特点。因此从收益增长的角度看，洪亮认为，我国重点水泥企业更具备估值吸引力。

　　洪亮坚持认为，城镇化进程加速是2009年水泥行业投资的主线。这包括地震灾后重建在内的推进农业现代化以及城乡经济社会发展一体化，是水泥需求增长的主要动力源。此外洪亮强调，10年前强制淘汰2.5亿吨的落后产能，将拓展新型干法水泥的市场空间。在需求稳定增长与供给结构调整的共同作用下，09-10年我国水泥产量的增长将分别达到7%和10%。水泥行业具有市场发展与行业整合带来的双重投资价值，行业未来逐步提升的盈利能力有望降低行业估值风险，进一步凸现行业投资价值。为此他给予行业“维持推荐”的投资评级，并推荐有核心竞争力，特别是具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，他建议投资者可重点关注海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、冀东水泥(000401)等个股机会。