水泥行业：供过于求局面难以扭转

　　经济刺激计划缓解水泥需求压力，明年有望超过15亿吨铁路建设3年3.5万亿元，其中2009年完成基建投资6000亿，拉动水泥需求1.2亿吨，比2008年净增加6000万吨；交通运输明后两年投资2万亿，预计2009年投资额1万亿，拉动水泥需求2亿吨，净增加4000万吨；民航08-10年投资规模分别为1000、2000亿、2500亿，2009年预计水泥需求2500万吨，比2008年净增加1200万吨；灾后重建3年投资1万亿，预计2009年达到4000亿元，拉动水泥需求6000万吨，净增加2000万吨；保障性住房3年投资9000亿，一定程度弥补房地产投资增大幅下滑带来的水泥需求减少，房地产对水泥需求基本维持在2008年水平；西气东输、核电等大型工程以及水利基础设施建设等加快投资也将增加对水泥需求。

　　上述领域占据水泥需求约65%，2009年需要水泥合计为10亿吨，比2008年净增加约1.2-1.4亿吨。今年1-10月水泥产量为11.32亿吨，同比增长2.44%，预计全年水泥需求约14亿吨，2009年水泥需求将超过15亿吨。

　　投资过热风险有可能进一步加大，行业整合速度或再放缓1-9月水泥固定资产投资额达到725亿元，同比增长66.5%，预计全年投资额约1000亿，新增产能超过2.5亿吨，考虑到约8000万吨的落后产能淘汰，水泥行业的产能增长约为14%。

　　经济刺激计划加大对行业需求的乐观预期，有可能导致企业的投资热情进一步加温，同时也可能使政府放松对水泥项目的审批，明年的水泥投资预计将高居不下，投资过热风险可能进一步加大。

　　需求压力缓解将降低行业调整的深度，从而减弱小水泥的退出意愿，抬高中小企业并购成本，不利于实力企业对行业的整合。

　　投资评级和风险提示需求压力减缓将使行业调整的幅度降低，但是产能增长速度高于需求增长，行业供过于求局面难以扭转，维持行业“持有”评级。