水泥股：预计明年4月触底

　　水泥行业基本面的反转取决于房地产投资的反转，仍需一段时日。我们认为从今年四季度至09年上半年，水泥行业缺乏基本面反转的条件。但是，在此之间，如果政府出台强有力的政策，房地产需求逐步恢复，房地产投资增长止跌企稳，水泥行业有可能在09年下半年进入缓慢恢复通道，水泥销售将逐步恢复，水泥价格将止跌企稳。我们认为房地产新开工面积增速、企业利润增速等先行指标好转是水泥行业复苏的信号。

　　本次十七届三中全会重点关注的农村土地改革对水泥行业的影响将是长期而深远的，但短期不会促使行业基本面反转。由于农村和乡镇建设用水泥占到了水泥需求的35%，长期来看，农村土地改革可能引发的固定资产投资需求增大将拉动水泥需求。但短期看，政策施行的滞后性将制约其对实体经济的拉动效果，因此不会成为促使水泥行业短期内反转的主要原因。

　　今年四季度和明年一季度，水泥股存在政策市下的反弹机会。今年10月至明年3月底，是政策出台的密集时期，其中，房地产刺激政策和基础设施投资政策将对水泥股有较大正面影响。目前，中央政府已明确导向保增长，货币政策放松的速度也超出了市场预期，地方政府房地产刺激政策已经或将要陆续推出，市场对中央政府推出房地产松绑政策的预期渐强。此外，政府大规模发债并用于基础设施投资相关的政策也会对水泥股有一定的刺激作用。

　　另一方面，虽然7-8月水泥价格淡季不跌，但煤炭前期过度上涨以及在三季度高位维持使得水泥价格在下半年仍有补涨需求，而9 月旺季不旺，价格微跌，导致三季度行业毛利率将继续窄幅收缩，吨水泥毛利也可能出现微降。

　　下调海螺水泥A 股评级至“审慎推荐”，H 股评级至“中性”，下调中国建材H 股评级至“中性”，下调华新水泥评级至“中性”，维持冀东水泥“中性”评级。海螺水泥因其卓越的管理能力和成本控制力而具备较强的抗风险能力，公司负债率较低且现金流充裕，可能会受益于行业下行周期中的行业整合，长期看，其持续较快增长可给投资者带来稳健回报，A 股评级调至“审慎推荐”，但Ｈ股估值过高，评级调至“中性”。中国建材负债率过高，资本支出较大，但较高的银行受信额度可使现金流处于安全状态，下调评级至“中性”。华新水泥毛利率和净利率水平较低，盈利对价格敏感度较高，行业下行周期中资本支出较大且负债率高，财务风险增大，评级调至“中性”。冀东水泥估值过高，资本支出大，现金流紧张，产能扩张规模可能受到影响，维持“中性”。