联合证券：水泥需求复苏可能早于预期

　　主要受房地产投资减速的影响，今年3月以来，代表水泥需求的产量增速呈现持续下降趋势，8月份更是快速萎缩至1.5%，如果不考虑受春节因素影响的每年1－2月的数据，这一月度增长率为02年6月以来的最低值。

　　而10月以来，传统的水泥消费旺季今年却呈现“旺季不旺”的现象，华东、华中地区水泥价格一反常态地不涨反跌，令饱受煤价大涨之苦的水泥企业雪上加霜，更说明水泥行业景气度出现下行的迹象。

　　本轮水泥行业景气上行始自05年下半年，根本的驱动因素是大力淘汰落后产能带来供过于求状况的改善。今年以来水泥行业新增产能虽然远小于04年（扣除落后产能淘汰后的净增量），但是如果需求持续大幅放缓，则供需关系依然面临再度出现逆转的风险。

　　按照07年的数据计算，每亿元固定资产投资需要水泥1.15万吨，则5万亿元的投资总额共需水泥5.8亿吨左右。如果在5年内完成，平均每年新增水泥需求约1.2亿吨，相当于07 年总产量的9%，将充分化解房地产的负面影响，彻底扭转需求下滑的局面。

　　如果“交通运输部门正在酝酿一个未来3－5年内投资5万亿元的计划，包括在建项目、已经规划的项目和追加投资，将涉及公路、水路、港口和码头建设”消息属实，并且项目在较短的时间内大量开工建设，则水泥行业可能只出现短暂且轻微的调整，并从明年2－3季度开始走出谷底。我们的判断是只要明年水泥需求增速在7％以上，就不会出现供大于求。

　　虽然水泥上市公司今年下半年和明年一季度的业绩不太理想，但我们认为目前股价已充分反映了市场对未来的悲观预期。龙头公司的PB 估值在1.2－1.3 倍左右，已具备长期投资价值，再考虑到水泥需求可能早于预期地出现复苏，我们维持对行业及重点公司的“增持”评级。